发布于2025-12-02 19:55665次播放

年末投资正式开启！有何机遇与风险？

主讲人：陈奥

博时基金

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经济复苏偏弱，服务业与房地产市场下行拖累居民消费，债市表现受央行政策影响，股市或进入震荡期。中美关系稳定提振全球市场信心，AI应用向中下游扩散，建议关注AI产业链投资机会。长期投资应聚焦高技术制造业，保持信心，坚持长期策略。美联储降息预期利好港股，投资者应抓住布局良机。

关键词

年末投资

风险偏好

PMI数据

经济复苏

需求端

企业盈利

投资风险

固定资产投资

剪刀差

AI产业链

经济工作会议

PMI

制造业

服务业

高技术

房地产

需求

利润

政策

债券

章节

00:05:05
年末投资机遇与风险：政策空窗期后的市场展望
对话讨论了年末投资市场的机遇与风险，指出市场在政策空窗期面临弱势震荡，但临近中央会议可能带来新的政策主题，同时需关注海外环境变化对市场的影响。
00:09:40
11月PMI数据解析：需求不足拖累经济复苏
11月制造业PMI回升至49.2%，但仍低于荣枯线，非制造业PMI首次跌破50%。尽管生产指数回暖，但需求端持续疲软，企业生产预期偏弱，经济复苏面临挑战。
00:17:15
原材料价格持续上涨对企业盈利及股市信心的影响
对话讨论了原材料购进价格指数与出厂价格指数的差异，指出原材料价格持续上涨而终端需求不足导致企业利润承压，进而影响股市信心。强调需求复苏与企业盈利增长是市场信心恢复的关键，呼吁关注经济指标向好转变以支撑A股牛市预期。
00:21:37
服务业PMI下降与高技术制造业的乐观前景：投资策略与房地产市场影响
服务业PMI指数下降0.7个百分点，受黄金假期后消费淡季影响，居民消费整体偏弱，与房地产市场调整密切相关。然而，制造业生产经营活动预期值上行，高技术制造业保持扩张态势，强调其作为未来投资方向的重要性。房地产市场的下行周期对居民消费信心构成挑战，需关注其企稳回升信号。投资策略应聚焦高技术制造业，坚持长期布局，同时警惕房地产市场动态。
00:27:36
11月PMI揭示经济复苏偏弱，债市受基本面及央行买债额度影响
11月PMI数据揭示需求不足和经济复苏偏弱现状，对债市构成正面影响，市场期待宽松政策出台。央行在二级市场买债额度成为观察市场流动性态度的关键指标，买债额度大则利好债市，反之则可能引发市场调整。临近年末，债券市场表现通常较为平稳甚至强劲，除非出现信用风险等特殊情况。
00:30:20
股市修复与政策预期：市场焦点与震荡趋势分析
股市在近期修复了11月21日以来的跌幅，科创与创业板尤其明显，市场预期未来将维持震荡状态。随着12月重要会议临近，市场对政策预期成为焦点，若预期政策积极，消费与地产等行业可能提前反弹。整体来看，市场将围绕政策预期展开博弈，呈现震荡走势。
00:32:20
2025年10月工业利润增速大幅回落，需求弱复苏成主因
2025年10月，规模以上工业企业利润同比增速大幅回落至-5.5%，主要受去年高基数影响及工业生产放缓和利润率下降所致。当前，市场需求仍显疲软，工业生产活动受到假期及出口增速放缓的双重制约，导致实体经济呈现弱复苏态势。尽管上游原材料价格有所回升，但向中下游传递的效应尚未完全显现，整体利润改善仍需时间，尤其在传统周期行业方面，利润修复进程较为缓慢。
00:37:21
市场走势分析：关注政策与产业端对资金配置的影响
讨论了市场走势与资金配置的关系，强调了政策和产业端对市场信心的重要性。指出在分子端偏弱的情况下，应关注分母端即政策与产业端的积极信号，如AI故事的持续性、宏观政策的积极变化等，以吸引资金进入市场。此外，中美元首通话释放的积极信号对全球股市及A股修复起到了关键作用。
00:41:15
中美元首通话缓解市场紧张局势，三方关键议题达成共识
中美元首通话回顾了釜山会晤成果，讨论了台湾问题和乌克兰危机，美方理解台湾问题重要性，双方就农产品贸易达成协议，通话积极友好的氛围对中美关系稳定发展至关重要。
00:46:17
中美关系稳定与全球不确定性降低：经贸合作与地缘议题沟通强化
中美两国元首的积极沟通，包括坦诚交流与共识达成，不仅校正了双边关系的航向，也为全球注入了确定性，提振了资本市场。经贸合作重归核心，双方在落实共识、关税减免等方面取得进展，科技领域合作信号显现。在乌克兰危机等全球地缘议题上，中美强化沟通，中国呼吁和平解决，立场协调有助于打破外交僵局，对维护国际秩序稳定具有重要价值。
00:53:56
中美就台湾问题达成共识，稳定市场信心促经济修复
中美元首通话中，双方就台湾问题达成认知共识，强调台湾回归中国的重要性，期望美国约束日本错误立场，避免地缘政治风险升级。通话后，美股及港股市场均出现止跌反弹，显示积极互动对市场信心修复的正面影响。分析认为，随着中美关系稳定性加强，叠加美联储可能降息，港股或迎来布局窗口，外资对科技、医疗、消费等核心资产配置意愿上升，相关板块估值有望修复。
00:58:24
TMT板块调整充分，AI投资前景可期：技术指标分析
通过分析滚动收益差、成交占比和拥挤度等技术指标，评估TMT板块调整的充分性，认为当前调整已较为充分，AI细分方向的拥挤度显著回落，多数处于历史低位，预示着未来AI投资仍具潜力。
01:06:19
AI行情从中游向下游扩散：把握中长期投资机遇
对话讨论了AI行情从上游向中下游扩散的趋势，强调了市场对AI应用落地的关注增加，尤其是在中国，阿里等大厂的新成果增强了市场信心。建议投资者关注AI中下游的投资机会，通过指数或ETF布局，并强调投资应基于对所投产品的了解和信心，把握岁末年初市场对预期的炒作，为第二年开门红做准备。

问

1.上周市场表现如何？

答

上周市场表现鼓舞人心，主要指数出现明显修复，尤其在连续调整后，下午时分走势强劲，许多朋友账户距离回本更近了。

问

2.近期投资风险偏好如何？

答

年末时市场投资风险偏好很难有明显提升，但上周中美两国元首通话沟通热点问题，使得全球风险偏好抬升，这对市场行情提振起到重要作用。

问

3.国内外局势变化对投资的影响是什么？接下来有哪些重要会议和事件会影响市场？

答

国内外局势变化肯定会影响投资，政治环境和海外宏观环境是影响市场情绪和资金流向的重要指标。我们会详细讨论相关话题。临近中央政治局会议和中央经济工作会议，这两个会议将对明年经济工作做出战略布局，提供短期市场博弈主线。同时关注美联储降息及海外政治环境变化带来的正面或负面影响。

问

4.对于年末投资有何看法？

答

年末市场处于政策空窗期，面临实体经济数据回落和政策退坡情况，市场呈现焦灼和弱势状态，缺乏主线，维持弱势震荡成为常态。

问

5.11月份PMI数据情况如何？

答

11月份制造业PMI为49.2%，略高于上月，但仍低于荣枯线50%，非制造业PMI为49.5%，综合PMI产出指数为49.7%，三个指数均回到50以下，表明整体景气度虽有所回升但仍不乐观。

问

6.生产、新订单及出口指数表现怎样？

答

生产指数回升至50%，重回扩张区间；新订单指数从48.8%回升至49.2%，新出口订单指数从前值45.9%升至47.6%，三个指标均呈现边际积极变化，主要是季节性回升所致，但需求端修复仍弱。

问

7.价格指数方面表现如何？

答

11月份PMI出厂价格指数上升0.7个百分点至48.2%，原材料购进价格指数上升1.1个百分点至53.6%，显示出供需关系有所改善，但仍需关注需求不足对经济复苏的影响。

问

8.原材料价格持续上涨是否会对企业利润造成压力？

答

是的，原材料价格持续上涨且增速超过出厂价格时，会导致企业无法有效通过涨价将成本压力传递给终端，从而对企业的盈利状况产生更大压力。只有当终端需求提升，原材料价格上涨的压力才能通过出厂价格的上涨得以缓解。

问

9.在股票市场上，上市公司如何应对缺乏盈利增长带来的挑战？

答

在股票市场上，如果没有足够的盈利增长和良好的盈利预期支撑，上市公司难以获得投资者信心以推动行情向上突破。风险偏好需要通过实际的盈利增长（如ROE上升）来验证，否则市场会逐渐对AI军备竞赛能否转化为企业盈利产生质疑，并可能导致做空AI产业链的情绪升温。

问

10.接下来如何判断中国A股市场的走势？

答

接下来要关注的关键点是需求何时能有效复苏并带来企业盈利的增长。一旦看到这些积极信号，对于中国A股市场的牛市第二阶段甚至第三阶段，我们将拥有更大的信心和更强的预期。

问

11.11月份服务业PMI指数下跌的原因是什么？

答

11月份服务业PMI指数下降0.7个百分点，主要是由于国庆长假后的淡季效应，服务业基数较高，导致消费相关服务业指数相比上个月有所回落，包括购物、住宿餐饮、交通运输、旅游及文体娱乐等行业商务活动指数均出现不同程度下降。

问

12.11月份制造业的情况如何？

答

11月份制造业生产经营活动预期值为53.1%，相比上个月上行0.3个百分点，表明制造业企业对未来生产经营状况较为乐观，但短期预期相比10月份略有减弱。同时，高技术制造业仍然处于扩张区间，是投资的重要方向。

问

13.房地产市场的下行对服务业及居民消费有何影响？

答

房地产市场的调整幅度加大，居民消费整体偏弱，这是近期服务业景气度下滑的重要原因。因为中国居民家庭财富中大部分在房地产，房价下跌导致资产负债表受损，居民在花钱上变得更加谨慎，因此需要房地产企稳回升以提振居民消费需求。

问

14.对于当前房地产行业的变化及未来发展有何看法？

答

当前房地产行业进入更新阶段，面临更艰巨的攻坚任务，头部房地产公司股价和海外美元债出现明显异动。后续房地产行业的发展值得密切关注。

问

15.11月份PMI数据对债市有何影响？

答

11月份的PMI数据揭示了需求不足和经济复苏偏弱的现状，这对债市来说是正面消息，可能提高市场对宽松货币政策的预期。此外，观察央行在二级市场购买国债的额度也是关键，若额度较大，则有利于增强债市宽货币预期，对债市构成利好。不过，还需关注央行实际操作中的细微变化对债市的影响。

问

16.在股市方面，过去的一周多时间市场是如何修复大跌形成的缺口的？

答

过去4到5个交易日内，科创和创业板的K线图显示，它们逐步填回了11月21日以来大跌留下的跳空缺口。

问

17.接下来市场将进入怎样的状态？

答

接下来大概率会是一段震荡期，期间两个重要会议的政策安排和表态将成为市场博弈的焦点。

问

18.这两个会议对市场有何影响？当前市场行情走势的主要驱动力是什么？

答

市场将根据会议实际政策与预期的差异，决定行情走势和波动情况，但整体维持震荡状态的可能性较高。如果市场预期会议会有正面或更大力度的政策出台，在消息证实前，与周期相关的消费、地产等行业可能会出现阶段性的反弹。当前行情走势更多地依赖于分母端，即是否有更多资金愿意进入市场进行股票和权益资产配置，同时期待产业上能有短期无法证伪且激动人心的故事，以及宏观政策层面更加积极有为的政策出台。

问

19.11月份工业企业的利润增速情况如何？利润增速下滑的原因是什么？

答

2022年10月，规模以上工业企业的利润同比下滑5.5%，增速较9月份回落27.1个百分点；1至10月份累计同比增长1.9%，较1至9月份回落1.3个百分点，表明工业企业的利润增速出现了大幅回落。利润增速下滑主要是由于去年基数抬升、生产端放缓以及利润率水平回落等因素共同作用的结果。

问

20.利润率下降与哪些数据有关？

答

利润率下降与PMI数据中的出厂价格指数和原材料购进价格指数的变化紧密相关，反映出需求疲软导致利润压缩。

问

21.上周A股修复信心的主要原因是什么？

答

上周全球股市表现正面，特别是中美两国元首再次进行通话并释放出积极信号，有效修复了市场的信心，并缓解了中日紧张局势带来的担忧。

问

22.通话中还讨论了哪些重要问题？

答

通话中还讨论了乌克兰危机，习近平总书记希望各方缩小分歧，早日达成公平、持久且有约束力的和平协议以解决乌克兰危机。此外，特朗普在通话中提及欧冲突、芬太尼问题、大豆及农产品贸易，并表示对中美关系感到满意，愿意明年4月访问北京，并邀请习近平主席晚些时候访问美国。

问

23.此次通话释放了哪些重要信号？

答

通话释放了多个积极信号，如元首外交为中美关系稳定奠定了基础，双方在关心的问题上进行了坦诚交流并达成共识；经贸合作重回中美关系压舱石的位置，两国元首强调相互成就与共同繁荣；同时，双方在全球重大地缘议题上加强沟通，特别是在乌克兰危机上寻求和平解决途径，以及在台湾问题上达成了认知共识，共同维护二战胜利成果。

问

24.这次通话对市场信心和全球风险偏好有何影响？

答

此次中美元首通话后，市场的信心和全球风险偏好出现明显回升，主要原因在于双方就包括台湾问题在内的关键议题进行了有效沟通，并达成了积极共识，这有助于稳定中美关系，减少全球不确定性和地缘政治风险。

问

25.中美两国元首如何就乌克兰危机进行沟通？

答

两国元首在通话中表达了支持和平解决乌克兰危机的立场，中方强调支持一切致力于和平的努力，希望各方缩小分歧，达成公平持久且有约束力的和平协议。此次中美两国元首的直接沟通对于打破乌克兰外交僵局、维护国际秩序稳定具有特殊意义。

问

26.在中美元首通话中，关于台湾问题双方达成了怎样的共识？

答

在通话中，习近平总书记阐明了中方在台湾问题上的原则立场，强调台湾回归中国是战后国际秩序的重要组成部分，并指出中美曾并肩抗击法西斯和军国主义，当前更应共同维护二战胜利成果。特朗普则表示理解台湾问题对中国的重大重要性，并重申美国不支持台独，无意将台湾问题升至更高层级。

问

27.在中美元首通话之后，市场有哪些积极反应？

答

在两国元首通话的当晚，美股出现上涨，纳斯达克金融指数大涨2.82%。第二天，A股和港股同步止跌反弹。这表明中美元首的积极互动向市场释放了积极信号，随着双方沟通顺畅、风险可控，并就重大问题达成共识，市场确定性增强，外资对中国科技、医疗、消费等核心资产的配置意愿上升。

问

28.港股调整是否提供了良好的布局机会？

答

是的，港股经过调整后，是一个良好的布局窗口和机会。从美联储降息预期以及中美关系稳定性增强来看，整体风险偏好有望上升，这将对港股产生正面影响。

问

29.如何判断TMT板块调整是否充分？

答

我们可以通过技术指标来判断TMT板块调整是否充分。例如，滚动收益差指标显示，TMT相对于全A的累计超额收益已经下降到接近历史底部区间；成交占比指标也表明，TMT板块的交易拥挤度在调整中得到了充分释放，目前处在正常区间底部；此外，AI细分方向的拥挤度显著回落，多数板块拥挤度位于历史低位。

问

30.当前TMT板块调整在时间和空间上是否足够充分？

答

目前来看，十月份以来的TMT板块调整在时间和空间上都已经比较充分。调整原因主要归结为交易拥挤和风险事件冲击导致的资金兑现情绪触发。与历史复盘相比，本轮调整符合第一类情况特征，即温和回撤，时长在30到45个交易日，调整幅度约15%左右。

问

31.美国和中国AI行情的发展趋势如何？

答

在美国，AI行情已明显向中下游扩散；在中国，随着产业叙事转变和AI应用进展，AI行情同样开始向中下游扩散。例如，阿里发布了千问等AI应用成果，提振了市场对后续AI应用落地的信心，这也为投资者提供了中长期分批布局的时机。

问

32.对于AI产业链投资，有何建议？

答

建议投资者关注近期产业进展对AI中下游领域的催化作用，尤其是临近岁末年初，市场更倾向于讲故事并进行预期交易。在选择投资时，应关注并投入更多注意力在AI中下游产业链的投资机会上，同时坚持选择自己了解且有信心的标的进行被动投资。

年末投资正式开启！有何机遇与风险？

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