发布于2025-11-03 13:54911次播放

年底将至，要防守了吗？

主讲人：赵楠；陈薪羽

国联基金

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Beta

薪羽老师分析市场行情，指出煤炭价格高位稳定，库存减少和气候因素提升其投资价值，市场风格转向防御类板块，推荐煤炭、石油石化和银行，尤其关注煤炭龙头企业和高股息率企业。同时提及黄金、港股和科技股机会，建议通过指数化投资和资产配置平衡风险收益，强调港股配置价值，预期市场慢牛行情。

关键词

煤炭

现货价格

长协价格

防御板块

风格切换

成长类

龙头企业

抗周期风险

高分红企业

库存下降

气候

反内卷

科技

消费

牛市

赚钱效应

股权时代

股市

指数化投资

回撤

章节

00:05:54
煤炭板块行情与风格切换探讨：市场动态解析
直播中讨论了煤炭板块因气温下降导致的价格上涨及反弹情况，同时指出市场风格已出现从新兴板块向传统板块的切换现象，机构投资者对此变化有明确认知。
00:06:58
市场风格转变与煤炭板块周期性上涨分析
对话讨论了市场风格从成长类转向防御类的变化，尤其是煤炭板块因现货价格快速上涨而出现的周期性上涨机会已接近尾声，未来上涨空间有限。同时，资金回流至保险等防御板块，市场尝试突破上证指数4000点但常伴随回调。
00:09:59
煤炭板块Q3业绩反弹与龙头企业抗周期性分析
对话探讨了煤炭板块Q2业绩下滑后Q3的明显反弹，指出现货价格上涨及龙头企业超预期表现是关键因素。强调了龙头企业在周期性波动中的强稳定性与抗周期风险属性，使其成为机构投资的首选标的。此外，分析了Q3现货价格上涨背后的原因，即北方9港库存大幅下降，揭示了淡季去库存的超预期现象及其对煤炭价格上涨的推动作用，为板块带来投资机会。
00:13:22
煤炭板块上涨分析：气候、政策与市场预期的三重影响
对话深入分析了煤炭板块上涨的原因，包括北方提前寒冷导致需求超预期、内卷政策落地限制供给、以及市场对反内卷政策的预期。这些因素叠加推动了煤炭板块在三季度的表现，预计四季度政策进展将继续影响市场。
00:16:05
投资策略与市场趋势：资金切换与牛市展望
讨论了煤炭、石化、钢铁等板块走势相似性，归因于资金切换现象，强调成长股投资需坚定信仰，短线获利者可能适时操作。提及市场上涨趋势未尽，未来股市大概率持续赚钱行情，提醒投资者应明确投资边界，避免盲目操作。
00:18:29
股市财富效应与指数化投资：稳健向上趋势的探讨
讨论了股市的赚钱效应和财富效应，指出自去年市场流动性改善后，赚钱效应显著，尤其在房地产不景气时，股市能带来正向消费刺激。强调监管希望市场稳健增长而非暴涨暴跌，提倡指数化投资以分散风险并实现长期财富积累，有助于缓解养老压力。同时，针对投资者可能面临的短期回撤问题，提出通过合理配置不同类型的指数来优化投资组合，以增强信心和稳定性。
00:23:00
反向资产配置策略：在市场情绪反向时获取收益
讨论了在市场普遍看好某类资产时反向操作的资产配置策略，例如在权益资产被市场热捧时增加债券配置，或在黄金回调时定投黄金，以期提高投资胜率并获取绝对收益。强调了理解投资逻辑、匹配操作与心态的重要性。
00:24:52
煤炭投资价值与指数基金搭配策略探讨
对话深入讨论了煤炭板块的投资价值，指出煤炭作为红利最强的板块，具有稳定的高股息率，尤其是在经济恢复后，煤炭价格有望上涨，企业盈利将更加可观。同时，建议投资者在构建投资组合时，可以考虑搭配指数型基金，以分散风险并提高收益。针对指数基金的搭配，提出了结合市场趋势和自身风险承受能力的策略，强调了防御类资产如煤炭龙头企业的配置价值，以及在固收收益下行背景下，通过增加权益类资产来提升组合收益的思路。
00:27:29
投资策略讨论：黄金、保险、科技与医药板块布局
对话围绕投资组合构建展开，重点讨论了黄金、保险、恒生科技及医药等板块的投资机会。建议关注黄金的中长期配置价值，保险和科技板块的指数投资，以及医药板块的回调企稳迹象。同时指出消费板块数据不佳，不建议当前配置。此外，提及四季度政策与资金测试对市场预期的影响，建议观察市场对2026年预期的形成。
00:30:49
投资策略探讨：定期存款与北交所打新收益对比
讨论了定期存款与北交所打新的投资策略，指出北交所打新在市场情绪良好时收益可观，但受市场波动影响较大。建议投资者在慢牛行情下均衡配置权益资产，关注经济回暖带来的股市增长潜力。
00:34:23
港股配置价值与投资机会详解：科技与红利的双重视角
对话强调了港股的配置价值，指出其相对于A股的估值优势及全球资金流入潜力。建议投资者关注宽基、恒生科技、港股创新药和港股红利等投资方向，特别提到恒生科技的回调后左侧配置机会及港股红利企业的长期投资价值，包括保险和煤炭龙头。

问

1.那您认为目前市场风格有哪些变化？

答

市场风格上，前期配置较多成长类资金的部分在获利了结，转向传统防御板块，比如银行、石油石化和保险等。同时，随着市场不断试探4000点的压力位，成长类板块也在尝试突破新高。在这种情况下，资金从成长类板块流向了偏防御类板块。

问

2.薪羽老师，您最近有没有跟踪煤炭板块的一些基本面变化？

答

上一次我分享时，两周前煤炭价格涨到了750块钱，并且在之后的一段时间内稳定在了770元左右的水平，这个价格接近于长协价格的上限。当时我判断煤炭价格的快速上涨带来的周期性上涨机会可能已经告一段落。

问

3.为什么煤炭现货价格会超预期上涨？

答

超预期上涨的原因并非仅是现货价格推动煤炭企业上涨，而是由于从Q3截止到10月底，北方9港库存下降幅度较大，比2024年同期减少了10%以上，处于去库存状态。这一波反弹基于传统淡季累库的预期，煤炭价格上涨和去库存速度超出了市场预期。

问

4.对于煤炭板块，您觉得它的业绩情况如何？

答

在三季度，煤炭企业的业绩相比二季度有明显反弹和优化，这与煤炭现货价格从Q2的低位逐渐上涨至Q3的750到770元/吨有关。特别是煤炭板块的龙头企业，在业绩下行和上升周期中，其营业收入和利润都超出了市场预期，显示出较强的抗周期风险能力和稳定的盈利能力。

问

5.库存快速去化的主要原因是什么？

答

库存快速去化主要有两个主要原因，首先是气候因素，十月初北方突然变得特别冷，导致煤炭需求超预期上升；其次是政策落地，包括查超产、安全检查等措施，使得供给受限。

问

6.四季度还需要关注哪些重要点？

答

四季度需要关注的一个重要点是像碳酸锂和多晶硅这类反内卷题材板块的表现，因为市场存在传言相关政策有实质性进展，这推动了这些板块的反弹行情。

问

7.除了煤炭外，石化和钢铁等板块的基本面逻辑是怎样的？

答

石化和钢铁等板块的走势相近，其背后的基本面逻辑主要是资金切换。成长板块（如科创、创业）目前处于震荡状态，短线资金在获利后可能会考虑风格切换至这些板块。

问

8.当前市场是否处于牛市中？

答

如果将牛市定义为有赚钱效应的市场，那么从2023年3月之后，随着市场活跃度提升、流动性改善以及结构性行情出现，整个市场已经具备了赚钱效应，牛市已经到来。

问

9.今年十一期间，我们观察到的现象是什么？

答

今年十一期间，很多中国公民选择海外旅游，这与去年的情况形成鲜明对比。去年由于经济形势影响，国人出国旅游较少，而今年的海外消费现象反映出国民收入和综合实力的提升，以及全球影响力的增强。

问

10.高层如何看待股市的作用，并且对于市场的波动有何态度？

答

高层非常重视股市的作用，并希望通过股市推动经济发展。对于市场的波动，监管层并不希望出现暴涨暴跌的情况，而是倾向于维护一个稳健上涨的趋势，这与中国的中庸哲学思想有关，旨在实现经济稳定增长。

问

11.监管层对于股市的态度如何体现在指数化投资上？

答

监管层大力推崇指数化投资，希望通过引导投资者购买指数基金，实现资金分散配置到各个个股中，形成正向循环的增长态势。类似于美国纳斯达克指数过去十年的稳定增长，为投资者带来了长期财富效应，并有助于缓解未来养老压力。

问

12.在基金组合配置中如何解决投资者对于回撤过大导致信心受冲击的问题？

答

解决这个问题的一个有效方法是采用指数化配置策略，在市场冷门时期逐步买入并等待。例如，在权益类资产被市场热捧时，可以配置债券类资产并进行止盈操作；而在市场低估某些资产时，比如黄金回调期间，可增加定投以获取收益。

问

13.在投资过程中如何提高胜率和赔率，以及如何对待非主流风格的投资机会？

答

投资时应遵循自己的逻辑和操作原则，不盲目跟随主流趋势，而是反其道而行之，通过深度了解每种投资标的来选取适合的方法进行投资。对于煤炭这类不在风口上的板块，虽然红利收益整体不佳，但仍具有配置价值，尤其是看好明年经济恢复后煤炭价格可能回升带来的投资机会。

问

14.龙头企业的固收+产品为什么吸引客户？

答

因为当传统固定收益产品的收益率随着利率下行而降低时，固收加产品通过加入股票、可转债等其他策略和另类资产来提高收益，从而吸引了寻求更高收益的固收类客户。

问

15.如何搭配指数型基金以构建投资组合？

答

可以考虑搭配深科技板块（如恒生科技指数）、港股或A股保险板块、红利类较强的煤炭板块以及黄金等。例如，配置约15%比例的黄金，因其近期回调提供了较好的中长期配置机会。

问

16.对于消费和医药行业的配置建议是什么？

答

目前消费行业的数据表现不佳，因此不建议在这个时期配置消费类资产。而医药行业虽然回调，创新药企稳，但之前较高的估值需要时间消化，所以建议观察后待估值回归合理再进行配置。

问

17.四季度投资布局时应该关注哪些方面？

答

四季度比较关注是否有反对型政策出台，以及市场对未来明年的投资逻辑是否存在共识。同时，可以观察12月份资金测试明年投资板块热度的情况，把握市场一致预期。

问

18.如何利用存定期结合北交所打新实现收益增强？

答

部分投资者选择存定期，并在北交所打新时临时调用资金，利用打新收益增强固定收益，这种方式在当前市场环境下年化可获得3-4点左右的可观收益，但打新收益依赖于市场情绪，需注意市场波动带来的不确定性。

问

19.在未来的市场行情中，如果推演出来是慢牛行情，应该如何配置资产？

答

如果预计未来几年是慢牛行情，配置上可以采取均衡分散的方式，比如配置几个主要板块的指数。在经济逐渐回暖的大背景下，权益资产是必不可少的配置部分，特别是考虑到未来五年经济建设为中心的政策导向以及股市作为经济晴雨表的作用。同时，沪深三百在过去十年涨幅不大，未来有可能出现补偿性上涨。

问

20.在配置上如何权衡红利和科技类资产？

答

长期来看，港股红利中的一些央企估值相比A股更具吸引力，特别是保险和煤炭龙头等企业。如果有条件同时配置A股和港股，建议优先考虑港股红利类资产，特别是保险和部分央企。但需要注意港股红利投资存在税率问题。

问

21.对于港股的投资配置价值，您怎么看？港股红利和恒生科技哪个更好？

答

非常强调港股的配置价值。近期发行了一只港股通指增产品，虽然已募集结束，但投资者可关注12月份的开放时机。港股相比A股估值较低，在全球范围内也具有较高的投资吸引力。港股投资可选择宽基指数、恒生科技、港股创新药或港股红利等方向。港股红利和恒生科技是相互补充的关系，两者都可以配置。对于恒生科技，尤其是一些互联网公司，由于其稀缺性和与AI应用的紧密关联，回调后可考虑左侧布局。而在AI领域寻找类似特斯拉的公司时，可以关注曾经的四个字公司作为潜在标的。

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