发布于2025-10-29 18:55281次播放

创新药深度解析：调整背后的逻辑与破局之道

主讲人：周思聪；安雨韬

平安基金

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周思聪在平安基金直播中分享了对港股创新药板块的深度见解，强调其起步早、公司多、领域纯粹的特点，以及四季度BD预期提升和长期配置价值。他建议投资者关注管线梯队、商业化能力与海外进展，看好肿瘤、自免、慢性病等方向及基因治疗技术。思聪认为港股创新药优于A股，因其更国际化、上市门槛低，创新药出海是长期趋势。他呼吁投资者把握长期投资机遇，同时提醒市场风险，强调长期持有策略。思聪在医药行业17年的投资经验及亮眼的基金业绩，为观点提供了坚实支持。

关键词

创新药

估值修复

基本面驱动

BD交易

资金流入流出

医保目录

研发回报率

长期趋势

交易拥挤度

医保

技术平台

资本周期

政策周期

商业化

出海

研发投入

融资

管线梯队

临床数据

章节

00:05:10
创新药板块调整原因与未来投资机会深度解析
创新药板块近期调整核心原因为前期涨幅过大及市场心理预期提高。尽管短期情绪波动，但中国创新药在全球交易中地位提升，长期趋势未变。未来投资应关注产品临床数据与竞争格局，市场可能转向基本面驱动的行情。
00:08:28
特朗普关税政策对中国创新药行业的影响分析及韧性展望
讨论了特朗普政府针对药品征收关税的政策对中国创新药行业的影响。指出创新药出海并非实物交易，不受关税直接影响；中国创新药在海外临床试验中创造就业，有助于当地经济发展；中美医药市场难以脱钩，中国作为第二大市场对美国药企至关重要。因此，中国创新药行业展现出强大韧性，并为投资者提供机会。
00:11:07
创新药行业资金流动与长期趋势分析
对话深入探讨了近两个月创新药行业调整背后的资金流动情况，指出尽管短期有资金松动，但长期趋势未变。分析认为，创新药行业在相对底部的估值和业绩已开始修复，且长期资金持续看好。预计未来两三年是行业兑现关键期，海外临床结果读出将带来新的商业里程碑，验证行业长期增长逻辑。
00:13:21
丙类目录公布助力创新药发展：拓宽支付渠道与优化商业环境
丙类目录的公布对创新药形成明确利好，主要体现在拓宽支付渠道，解决高价创新药支付难题；优化商业环境，加速临床落地与销售转化；激励研发创新，保障企业合理利润，缩短研发周期，对A股和港股创新企业均是利好。
00:15:04
创新药行业估值与研发回报率趋势分析
对话讨论了创新药板块的估值水平和交易拥挤度，指出当前估值处于中等偏低水平，交易拥挤度已从高位明显缓解。同时，市场对国内药企研发回报率趋势持谨慎乐观态度，认为有望出现拐点。港股估值偏低，A股相对合理，整体环境对创新药行业形成利好。
00:17:25
创新药商业模式的长期趋势与政策、技术、资本支持的协同作用
创新药商业模式虽固有高投入、长周期、高风险特性，但政策如医保谈判加速现金流回收，技术如平台技术减少重复投入，资本环境改善推动融资，共同促进商业模式向好发展，头部企业研发优势扩大，医保和商业保险协同成为新药价值实现关键，未来商保覆盖率有望突破，商业模式正向有利方向转化。
00:20:06
中国创新药赛道：长周期、高空间与本土优势的未来布局
对话探讨了中国创新药行业在技术、政策和资本周期的推动下，具备长期投资价值和广阔增长空间。行业正从模仿走向创新，技术迭代、政策利好及资本宽松共同支撑行业前景。本土优势如医保体系促进药品快速放量，近期行业积极信号预示未来布局方向，关注技术突破、政策支持和市场放量作为关键催化剂。
00:23:59
中国创新企业盈利趋势与市场估值变革
对话探讨了中国创新企业在医保政策影响下，收入与利润持续增长的趋势，预计至2028年所有创新企业将进入盈利期，现金流改善将彻底改变企业估值。未来市场将更注重企业将科学成果转化为商业化成果的能力，坚持国内商业化与海外拓展双线并行的公司更具竞争力。
00:25:49
创新药投资策略：长线持有与精选个股并重
对话讨论了创新药行业的投资策略，建议投资者在当前波动市场中，采取长期持有策略，同时精选具有全球竞争力的个股，重点关注国内商业化与海外出海两条主线，以把握行业长期趋势，避免短期资金博弈带来的风险。
00:29:00
创新药投资策略与行业竞争格局分析
对话探讨了创新药投资的三大建议：优先选择主题基金以规避风险，长期持有享受行业周期红利，关注企业管线梯队、商业化能力及海外进展。同时，分析了未来1-2年国内创新药企竞争格局，指出创新特性难以形成强者恒强，更多依赖于技术突破与产品周期，强调了出海、技术匹配及商业化准备的重要性。
00:31:31
中国创新药出海：从规则遵守者到全球规则制定者
对话强调了中国创新药出海的长期趋势，指出中国已从规则遵守者转变为全球创新规则的制定者。中国在研发上的贡献日益显著，2024年底临床试验数量超越美国，全球每三款创新药中有一款来自中国。技术突破方面，中国药企在热门靶点和前沿领域表现突出，与国际药企的深度合作也促进了中国创新药的发展。
00:33:16
中国创新药出海趋势与中长期看好领域分析
中国创新药正逐步成为全球创新药的重要来源，尤其在肿瘤、自免疾病及慢性病领域展现出强劲的竞争力与商业化潜力。短期内，多抗、ADC等技术平台及长效制剂开发优势明显；长期看，核药、基因治疗等前沿技术将引领未来发展方向。
00:35:19
港股创新药投资优势与市场趋势分析
对话深入探讨了港股相较于A股在创新药领域的独特优势，包括18A规则的灵活性、国际资本的适配性、全球化跳板效应及板块的纯粹性。强调了中国创新药长期趋势的持续性，以及四季度配置窗口的优越性，指出尽管面临多重利空，但中长期看好创新药的配置型资金占主导，未来上涨空间大于下跌空间。

问

1.创新药板块近期持续调整，大家比较焦虑。除了市场整体情绪的影响，您认为最核心的调整原因有哪些？目前创新药的确定性机会是否还存在？

答

最核心的原因是前期涨势过快，高位震荡不可避免，叠加三季度外围言论引发担忧以及市场对创新药公司BD的心理预期提高。但近期的BD情况符合预期，只是市场在经历了大额BD刺激后，心理预期达到高位，若非超预期，则会出现兑现行情。整体而言，中国对外授权在全球B中的占比提高是趋势，趋势没有变化。同时，应理性看待BD问题，更多关注产品的临床数据和竞争格局。

问

2.美国特朗普总统前期针对医药行业的一系列政策调整，对咱们中国创新药会有哪些具体的影响？

答

特朗普提到要对有品牌或专利的医药产品收百分之百关税，但要注意的是，创新药出海并不是商品，不受关税影响。创新药出海依赖于海外重新开展临床，过程中并不涉及关税。此外，中国创新药出海具有很强韧性，即使海外有所扰动，也会带来更好的投资机会。

问

3.近两个月创新药调整背后的资金流入流出情况如何？您预计这一轮调整还可能会持续多久呢？

答

我认为这波调整已经进行了大约三个月，时间和空间上都接近正常水平。考虑到去年初至高点时，很多创新药基金翻了一倍，这样的情况下不调整可能不现实。我们判断，从时间和空间来看，这样的趋势还会持续。

问

4.从短期资金维度看，创新药相关etf的表现如何？

答

在九月份时，一些创新药相关的etf单日持仓达到高潮后出现回落，这是正常现象。尽管目前还未看到三季度报，但从二季度的公募基金重仓股变化来看，部分个股的持仓确实存在下降，显示出资金在一定程度上有所松动。然而，我们依然坚信创新药这一长期趋势不会改变，并且在相对底部位置，创新药的估值和业绩有修复迹象。

问

5.长期资金对创新药的态度有何变化？

答

主流的长期资金对创新药的态度正在发生变化，许多新发的主题基金开始关注创新药领域，带来增量资金。未来两三年可能是创新药行业兑现的关键节点，如临床试验纳入医保后的放量、海外临床结果的读出以及商业化里程碑的实现等都将验证这一长期趋势。

问

6.医保丙类目录公布对创新药行业有何影响？

答

医保丙类目录的公布对创新药行业形成明确利好，它拓宽了支付渠道，解决了高价创新药物的支付难题；优化商业环境，减少医疗机构自费比率，加速临床落地和销售转化；同时激励研发创新，允许企业在早期进入商业保险，保障合理利润并缩短研发周期。

问

7.经过调整后，创新药板块的估值水平处于历史哪个分位数水平？交易拥挤度是否得到充分释放？

答

经过今年的上涨和调整，创新药板块的估值目前处于中等水平，港股市场的估值略低。交易拥挤度方面，在一轮高位调整后已有所缓解，从二季报数据可见部分创销主题基金份额有所下降，市场开始切换至其他热门行业赛道。当前估值水平依然反映了优质基本面和长期趋势，拥挤度也回落到正常水平。

问

8.在当前环境下，如何看待国内药企的研发回报率趋势？

答

创新药商业模式固有的特点是高投入、长周期和高风险，但长期来看，随着政策支持、技术改进和资本宽松背景，创新药的资本回报有望出现一定的变化。政策维度上，医保谈判的明确性和频率增加有助于企业更快回收现金流，从而改善研发回报率。

问

9.从技术维度来看，创新药领域现在有哪些积极的变化？在资本维度上，创新药领域的融资状况如何？

答

技术维度上，越来越多的企业已经不再局限于平台技术，像ABC这样的技术平台型企业，在交易完成后可能会开发出多款药物。这表明整个行业的投入将不断迭代新技术、开发新平台，并有望带来显著改善。资本维度显示，当前融资条件相比前几年已有很大改善。biotech单笔融资额持续扩大，大型药企的研发投入比也在逐步提升。

问

10.创新药未来的发展趋势是什么样的？

答

创新药未来将出现明显分化，头部企业的研发优势将进一步扩大，同时一些优秀的技术突破型企业仍有很大发展空间。医保、商务政策将构成新药价值上升的关键因素，并且正在积极转化。整体商业模式虽仍具高投入、长周期、高风险特点，但在往好的方向发展。

问

11.医保支付和商业保险协同如何影响创新药的价值实现？

答

医保支付和商业保险协同将成为创新药价值实现的关键因素，预计未来商保覆盖率也将不断突破，整体上推动商业模式向更有利于创新药发展的格局转变。

问

12.创新药这一轮投资周期能持续多久？向上空间有多大？

答

这一轮创新药行情预计将持续三年以上的大趋势行情。参考国际经验，一旦行业能够兑现基本面收入和利润，将形成长牛行情，中国创新药行情远未结束。

问

13.决定创新药行情的主要因素有哪些？相较于美股市场，中国创新药企业处于什么阶段？

答

决定创新药行情的主要因素包括技术平台和技术周期、政策周期以及资本周期。中国在工程师红利、病人红利、病种红利等方面具有优势，技术迭代迅速，政策面持续向好，且处于全球宽松资本周期中，有利于创新药投资环境。相较于美股市场，中国创新药企业处于早期阶段，更容易走出低调且有潜力的公司。中国以医保为依托，通过降价换取市场，相较于美国路径更为市场化且天花板更高。

问

14.伊斯某大会是否为中国创新药带来布局线索，以及未来需要关注哪些催化剂？

答

伊斯某大会中，中国企业的数据公布获得最高等级报告的数量增长，显示出东升西降的趋势。随着三季报的发布，不少创新药企业收入和盈利实现环比同比改善，尤其是纳入医保后的爬坡过程。预计未来几年，随着现金流改善和更多企业进入盈利期，将彻底改变创新药估值。因此，未来市场趋势将从广泛性重估转向基本面进一步落地，需要关注产品周期、政策周期及宏观利率环境等积极信号。

问

15.在创新药投资方面，您建议是否需要设置阶段性止盈目标？对于明年及未来一段时间的创新药投资策略，有何建议？

答

首先，我们相信创新药产业趋势还未结束，尽管近期有所波动，但主要受外围因素影响，如特朗普言论等。投资创新药时，投资者应坚持长期持有策略，并在行业基本面趋势明朗后，考虑设置阶段性止盈目标。明年开始，创新药将带动整个医药行业的复苏，包括CRO、医疗器械和生命科学上游等领域也有优质标的出现。投资上，我们会精选全球竞争力强的个股，同时坚持国内商业化主线与海外出海两条腿走路的策略，并关注创新企业能否在海外实现临床成功和收入利润以获取分成。在当前阶段，长期持有可能是较好的选择。

问

16.针对创新药投资，有哪三个主要建议？未来1-2年内国内创新药企的竞争格局如何？

答

第一，建议普通投资者通过创新药主题基金参与市场，以规避个股风险；第二，建议长期持有，匹配3-5年的业绩兑现节奏，享受行业发展的红利；第三，关注企业的核心指标，包括管线梯队、商业化能力和海外进展，避免单纯炒作概念。创新药领域很难出现强者恒强的局面，每个创新产品都可能诞生在全球任何一个实验室中。企业间的竞争将更多地取决于各自产品的周期，以及产品从研发到市场的转化能力，包括出海布局、技术突破和商业化准备等方面。

问

17.您如何看待当前创新药出海的整体趋势？

答

中国创新药出海是一个长期且明确的趋势。随着全球一半药物专利保护到期以及国际大药企对中国资产的积极寻求合作，中国正从创新药的跟随者转变为挑战者乃至全球创新药规则的制定者。因此，我们对未来创新药出海趋势持乐观态度。

问

18.在创新药研发方面，中国目前的地位如何？中国药企在全球热门靶点上的表现如何？

答

到2024年底，中国创新药贡献的临床数量已经超过了美国，首次成为全球首位。并且全球每三个创新药中就有一个来自于中国。在全球当下最热门的20个靶点中，有16个靶点的临床研究超过50%由中国药企贡献，另外有三分之一的前沿靶点也来自中国企业。

问

19.中国创新药与国际合作的情况如何？

答

深度国际合作是关键，目前已有13家国际药企购买了中国资产，中国资产在这些国际药企中占有重要地位。

问

20.对于中国创新药的出海趋势及未来细分领域看好哪些？对于创新药投资，当前有哪些看法和配置建议？

答

目前中国创新药正逐渐成为全球创新药源头之一，长期来看，将关注如ADC、基因治疗等新兴技术平台，同时中短期更重视已成药或接近成药的领域，例如肿瘤、自免、慢性病等。坚信中国创新药的长期趋势尚未结束。虽然三季度出现了一些利空扰动，但四季度BD预期提升，且坚守在创新药领域的主要是中长期配置资金。资金面看好，创新药上涨空间大于下跌空间，外围言论的扰动反而强化了中国创新发展的全球瞩目地位。因此，当下是较好的配置窗口，有望重拾涨势。

问

21.为什么更看好肿瘤、自免和慢性病这三个领域？

答

肿瘤领域从单抗发展到双抗、多抗，再到ADC的迭代过程明显，中国企业在此领域有很强的数据体现，可能优于欧美企业；自免领域市场规模大，随着中国在该领域的靶点布局成熟，已取得全球最优数据；慢性病领域用药周期长，中国企业在此具有开发长效制剂和剂型转化的优势。

问

22.港股创新药相对于A股的优势是什么？

答

港股优于A股的底层逻辑在于港股18A规则启动较早，使得香港成为全球第二大生物医药中心。上市注册更适配，市值门槛较低，能覆盖更早年份的企业；资本属性更匹配国际竞争力较强的创新药企业；全球化跳板功能突出，BD交易占比高；板块更加纯粹，聚焦生物科技、ADC、双抗等创新药相关领域。