发布于2025-10-20 13:59710次播放

四季度港股机会如何?

主讲人：赵楠；陈薪羽

国联基金

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薪羽在直播间分享了煤炭板块上涨原因，包括天气、需求和市场风格切换，以及港股A股化趋势，特别提及恒生科技指数和中证沪港通综合指数的潜力，强调AI领域竞争力影响全球秩序，提醒投资者关注政策与市场动态，先赚估值后赚业绩。

关键词

煤炭

需求超预期

高股息

动力煤价格

港股

科技回调

南向资金

量化

指数增强

化工

恒生科技

港股通

阿尔法空间

流动性恢复

资产配置

全球霸主

恒生指数

阿尔法

增强

贝塔

章节

00:00:42
煤炭板块上涨分析：需求超预期与资金风格切换
讨论了煤炭价格上涨的原因，包括天气变化导致的需求超预期、市场风格从成长股向传统高股息股票的切换，以及煤炭行业持续的重组和安全生产导致的供给压缩。这些因素共同推动了煤炭板块的强劲上涨。
00:05:18
煤炭价格走势与投资策略探讨：资金风格切换下的资产选择
讨论了煤炭价格的波动范围及其对投资策略的影响，指出当前煤炭价格已接近高位，但考虑到资金风格可能的切换，煤炭股票仍有上涨空间。同时，分析了有色、贵金属等金属因供需关系和外部经济政策利好而表现良好，建议投资者关注化工行业中的潜在投资机会。
00:07:39
港股配置价值与科技板块投资机会分析
对话深入探讨了港股相较于A股的投资价值，尤其是在科技板块的配置上，指出港股科技股具有标的稀缺性和中长期配置价值。同时，分析了南向资金增加带来的港股A股化趋势，以及港股在国际资产配置中的重要地位提升，强调了量化投资在港股市场的潜力。此外，还提及了中证沪港通指增产品的发行背景，反映了对港股未来投资价值的看好。
00:14:36
投资策略与港股通指数增强产品的布局探讨
对话围绕投资策略展开，讨论了风格切换、煤炭行业波段操作、港股通指数增强产品的策略构建等话题。强调了港股市场流动性恢复后布局的重要性，以及港股投资的四类主要标的：宽基、互联网、稀缺标的和红利类配置。
00:17:07
沪港深宽基指数与恒生指数对比分析
讨论了沪港深宽基指数与恒生指数在成分股数量、市值分布及收益回撤等方面的差异，指出中证沪港通指数作为综合类宽基指数，其收益高于恒生指数，且波动率小于恒生指数与恒生科技，适合作为港股资产配置的选择。同时，强调在港股配置基础上追求稳健阿尔法的重要性。
00:19:32
港股通投资策略与A股迁移能力探讨
对话讨论了港股通投资中无额度限制，强调了投资策略基于因子分析与机器学习模型，以及从A股迁移至港股的投资能力，提及了市场首只中证沪港通指数增强产品，建议关注其业绩表现。
00:20:57
AI技术革新与恒生科技指数的投资价值探讨
讨论了AI技术的快速发展及其对就业、创业模式的影响，指出AI在提高效率的同时也改变了工作模式。分析了恒生科技指数中消费属性强的特点，认为其上涨主要源于估值提升，但预计未来业绩不会差。强调了AI全产业链化对大型互联网平台的利好，以及中国在AI领域的竞争力对全球秩序重构的重要性。最后，建议投资者关注恒生科技指数作为配置港股资产的工具，因其成分股更聚焦于科技和消费领域。
00:25:13
美联储降息与港股资产关系的深度分析及风险提示
讨论指出，美联储降息并不等同于美元走弱，且港股走势更多受国内政策影响，如房地产政策、反内卷措施、制造业振兴计划及AI产业政策等，强调了港股上涨的业绩和估值来源需从政策层面寻找，而非单纯依赖美联储降息带来的资金流动。
00:27:58
政策影响下的市场复苏与降息预期探讨
对话围绕政策对市场信心及企业复苏的影响展开，强调了在政策支持下投资A股和港股市场时，先获取估值收益再看业绩兑现的逻辑。讨论了美联储降息预期及其与美国经济、就业和通胀水平的关系，指出当前降息节奏谨慎，但未来可能因新官员上任而变化。提及美国制造业复苏与美元走弱的关联性，以及可能的战略意图。最后，推荐关注港股通综合指数增强基金的投资机会。

问

1.薪羽，为什么最近煤炭板块涨幅那么大？

答

煤炭板块大涨主要是由于天气超预期导致需求增长。具体来说，华东地区在国庆期间及之前仍处于高温状态，有制冷需求；而北方地区气温快速下降，出现了提前供暖的需求，这两方面共同催生了煤炭需求的超预期增长。此外，上周成长类股票回调，部分资金从成长板块转向了传统红利类股票，如高股息的煤炭企业。

问

2.煤炭本身的基本面变化有哪些重要点？

答

煤炭基本面的变化主要有两点：一是供给方面，在安全生产的背景下，供给有一定的压缩；二是行业内重组整合加剧，五家上市公司发布公告进行资产重组，这将改变央企煤炭资产结构，进一步推动煤炭价格行情。

问

3.对于当前煤炭价格走势，是否还能继续买入？

答

目前动力煤价格已接近750元/吨，根据预测，四季度在景气度良好的情况下，动力煤价格可能会维持在730至750元/吨的水平，这意味着从价格角度看，煤炭已处于相对高位。然而，如果资金风格发生显著切换，大量资金从成长板块流入老股（如煤炭），可能会再次带动煤炭股票行情，这有待进一步观察。

问

4.那么对于投资者来说，如何看待当前煤炭板块的行情？

答

从长期角度看，在当前位置，虽然煤炭价格反弹但并未出现大幅上涨，因此仍可以考虑长期配置。特别是在淡季不淡的情况下，煤炭反而表现出不一样的行情，这更多反映了资金属性的切换。同时，也可以关注那些在科技回调过程中表现较好的其他板块，比如有色、黄金和化工等。

问

5.港股的配置价值是否比A股要高？

答

我认为恒生科技指数相对于A股的一些成长股和创业板、科创板龙头股票，在估值方面可能更具吸引力，存在一定的泡沫，需要高成长性和业绩增速去支撑。而港股中的恒生科技成分股具有稀缺性，且在下跌后具有中长期配置价值，对于想要抄底科技股的投资者来说，是一个不错的选择。

问

6.为什么最近要发行中证沪港通主增强指数增强产品？

答

随着南向资金增加和港股市场变化，港股定价权逐渐由外资转向南向资金，港股呈现更加基本面驱动的特点，并开始提前反映业绩，类似A股市场。在港股A股化趋势下，量化和指数增强策略有望获取超额收益（阿尔法空间）。同时，尽管港股在数据清洗、交易机制等方面存在挑战，但随着南下资金增多，港股流动性改善，有利于量化资金获取收益。

问

7.为何之前很少有公募或私募在港股做量化投资？

答

主要困难在于港股数据非统一化，交易时间和机制不同，例如印花税双边收取且费率较高，导致中高频交易的量化费用和交易摩擦增加。不过，随着港股市场发展和规则变化，这些障碍正在逐步改善。

问

8.对于长久投资而言，在中美两国争全球霸主的背景下应如何配置资产？

答

应采取分散化投资策略，分别配置中国和美国的资产，以对冲潜在风险。当无法预判最终赢家时，投资港股等海外市场可以实现一定程度的分散化配置，因为港股市场国际化程度高，地位提升，能承接更多国际和国内南下资金，具有较大的投资价值。

问

9.近期如果考虑投资但拿捏不准板块，有何建议？

答

可以关注港股这一资产类别，它在未来可能会持续受到国内外资金的青睐，是一个值得关注的投资方向。

问

10.在风格切换的过程中，有哪些具有成长性的行业值得配置？

答

像保险这样有长期成长性的行业和适当配置煤炭也是值得的，尤其是在其表现强势时可以进行波段操作。同时，观察到整个产品规模上，投资者也在进行类似的风格切换。

问

11.中证港股通综合指数增强这个产品在做增强时，主要采用哪些核心策略？

答

我们沿用了A股指数增强的一些方式和方法论，并重新搭建了港股适用的投资框架、数据因子库和风控体系，以及港股特有的八大因子体系。

问

12.为什么很多机构不做量化交易，甚至对冲资金也不做量化交易于港股？

答

主要是因为港股市场偏基本面，阿尔法不易获取，且早期流动性不足，这使得量化交易在港股市场较难实施。不过，在南下资金增加、港股流动性恢复后，我们才考虑布局并发行此类产品。

问

13.港股通指数与恒生指数相比，在配置港股时有何不同？

答

港股通指数更全面地反映了港股市场，而恒生指数仅包含85只成分股，偏重于大盘蓝筹股。中证沪港通指数综合指数包含500多只成分股，具有更好的分散性和整体代表性，过去十年平均收益高于恒生指数2-3个百分点，对于追求综合类港股配置的投资者来说，可能是一个更好的选择。

问

14.是否考虑过港股通额度限制问题？

答

港股通目前没有额度限制，而QD投资才会有额度限制。

问

15.增强型产品是在买涨得好的股票还是龙头股？

答

我们并不是按照动量方式投资，而是采用因子投资模型，将数据转化为多个因子，通过机器学习和深度学习模型来获取稳定的阿尔法收益。在港股中，我们会适当降低换手率以减少交易摩擦，并保持阿尔法水平。

问

16.恒生科技指数上涨的主要驱动因素是什么？目前是估值还是业绩？

答

目前恒生科技指数上涨主要由估值驱动，但其业绩增长预期也较为乐观。随着AI技术如Deep Learning的发展，尽管真正发力还未满一年，但可以预见其业绩不会差。

问

17.AI技术迭代速度非常快，从全产业链角度看，哪些公司会受益于AI的全产业链化？

答

我认为大的互联网平台会在AI全产业链化中受益较多，从技术研发到agent使用，再到未来杀手级应用的出现，更多的受益点会在应用端层面，特别是在互联网平台中。

问

18.AI对于互联网电商的影响是什么？

答

AI其实颠覆了很多工作模式，当下最好的应用是各类agent提高了人效，使得许多事情不需要那么多人参与。比如，在互联网平台上，AI作为人力复制，显著利好互联网电商，它赋能个体经营者，使他们能更高效地运营公司，并采用轻量化的创业模式。

问

19.AI对世界的影响有多大？

答

AI对整个世界的影响极为重大，它替代了很多行业和工作岗位，促使人们寻找新的谋生方式。因此，在投资中，我们必须重视这个领域。

问

20.为什么中国与美国在AI领域的竞争如此激烈？

答

这是因为中国成功地切入到了AI这一最新的科技领域，在该环节拥有足够的竞争力，如果中国在这领域不具备竞争力，将难以在全球重构世界秩序中崭露头角。

问

21.在投资方面，为何推荐恒生中证港股通综合指数？

答

该指数包含一定比例的尖端科技投资，对于想要配置港股资产的投资者来说，提供了一个透明且具有一定弹性的工具化产品。

问

22.美联储降息是否意味着美元走弱以及对港股的影响？

答

并不简单认为美联储降息就等同于美元走弱。此次美联储的降息动作并未超市场预期，且为预防式降息，不等于经济恶化导致的降息。未来节奏还需参考美国就业和通胀数据调整。此外，港股走势更多受国内政策影响，如房地产政策、反内卷政策、制造业振兴计划及AI产业政策等。

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