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发布于2025-10-20 16:00519次播放
宏观全天候:长期主义的投资逻辑

宏观全天候:长期主义的投资逻辑

主讲人:林颖颖|杭州波粒二象
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林颖颖详述杭州波粒二象公司的宏观全天候长期主义投资策略,强调长期主义与均衡资产配置在应对市场波动中的作用。策略通过风险评价和量化模型运行,减少主观干预,控制回撤,追求稳定长期收益。小红掌产品展现流动性好、无锁定期等特性,林总解答了投资者关于策略执行、市场适应性及未来展望的疑问,展示了产品长期收益潜力与风险控制能力。
关键词
宏观全天候
长期主义
查理芒格
阿尔法
贝塔
风险评价
分散化配置
对冲
家族信托
资产管理
宏观价值投资
桥水
四宫格
美林时钟
经济增长
通货膨胀
波动率
夏普比
资产
章节
  • 00:00:04
    宏观全天候与长期主义:投资逻辑的深度解析
    介绍了杭州一家资产管理公司及其宏观全天候长期主义投资逻辑,强调风险控制与投资者体验,分享了宏观研究与交易经验,探讨了从主观宏观交易转向系统化宏观投资的原因,展示了资产管理规模与产品数量,预告了路演后的咨询途径。
  • 00:03:57
    长期主义视角下全天候策略的投资逻辑与风险管理
    讨论了长期主义投资理念,尤其是全天候策略如何帮助投资者规避市场波动风险,强调了阿尔法收益的稀缺性和贝塔收益的稳定性,同时介绍了风险评价技术在管理波动中的作用,以及全天候策略在宏观价值投资中的应用。
  • 00:10:20
    全天候策略:超越天气的投资哲学
    全天候策略源自Bridge Water,旨在所有市场环境下生存,强调均衡配置以应对各种市场状况。此策略最初为家族信托管理开发,注重长期稳健收益而非短期超额表现,体现了对超长期资产管理的深度思考。
  • 00:13:52
    长期主义视角下全天候策略的深度解析与资产选择
    对话深入探讨了全天候策略在市场中的应用,指出其虽与美林时钟类似,但更注重资产选择而非仅对冲与分散化。强调了在宏观经济背景下,长期主义的重要性,提倡选择具有长期超额收益的资产,而非单纯依赖对冲工具,以实现更稳健的投资组合。
  • 00:20:42
    宏观流动性与资产选择:跑赢现金的关键策略
    讨论了从宏观流动性角度判断经济环境是否利于资产增值,以及如何在长期视野下选择更可能跑赢现金的资产,强调了广义流动性的重要性及资产选择的体系构建,特别是在流动性收缩的特殊情况下,需采取针对性策略以规避风险。
  • 00:24:21
    宏观研究视角:存量与边际分析的重要性及债券市场逆势看多策略
    讨论了宏观研究中存量与边际分析的重要性,强调长期语境理解对投资决策的关键作用。通过案例分析,说明了在2022年经济压力背景下,对债券市场进行逆势看多的策略及其成功实践,突出了对宏观经济与金融市场深度理解的价值。
  • 00:29:24
    长期变量与边际变化:资产配置与行为预测的深度思考
    讨论了在判断个人日常行为及资产配置策略中,长期变量的重要性远超边际变化。强调了结合个人背景信息进行概率级调整的预测方法,而非单纯依赖高频数据。同时,提及了道德与法律在行为规范中的不同作用,指出不应仅关注‘不得不’遵守的法律,也应重视‘应该’遵循的道德准则。
  • 00:32:09
    投资策略中的约束与不得不逻辑:从资产端到负债端的视角
    讨论了投资决策中资产端与负债端想法的重要性,特别是负债端投资者赎回对基金经理决策的约束作用,以及宏观全天候策略中内嵌的负反馈机制如何确保宏观稳定而非微观个股稳定。
  • 00:36:05
    宏观全天候策略:以历史为镜,追求稳定与趋势
    讨论了宏观全天候策略在金融危机中的表现优势,强调通过历史研究预测未来,追求宏观层面的规律与趋势,牺牲收益上限以换取风险下限的管理,旨在构建稳健的投资组合,享受市场整体上涨带来的收益。
  • 00:40:42
    逐浪投资与宏观策略:收益上限与下限管理的权衡
    讨论了逐浪投资可能带来的无上限收益与高风险,以及通过宏观策略控制回撤,放弃逐浪追求的高上限,转而注重风险管理和可控的收益,强调了阿尔法与贝塔在投资组合中的不同作用及投资者对弹性和风险承受能力的考量。
  • 00:43:19
    长期策略与风险评估:优化资产配比以提升投资体验
    讨论了通过长期策略和风险评估优化资产配比,以改善投资者的持仓体验,避免因市场波动而被迫退出。强调了在宏观全球合策略中,采用经济场景视角而非单一资产视角进行风险评价,以及如何通过精选子池和多头策略,实现长期收益的同时减少波动影响。
  • 00:47:02
    股债跷跷板与宏观逻辑:统计规律背后的差异与投资策略
    讨论了股债跷跷板现象在不同时间周期下的相关性变化,强调了宏观逻辑对统计规律的影响。指出即使使用相同资产,不同的管理人和方法论也会产生不同的投资结果。进一步探讨了全天候策略与风险评价的差异,强调了左侧配置而非追动量的投资逻辑。
  • 00:52:25
    历史回测分析揭示宏观全天候策略特征与市场预期
    通过历史回测数据,详细分析了宏观全天候策略的回撤幅度、恢复周期及收益分布,指出该策略大跌不易连续,整体表现稳健。强调历史模拟的参考价值及局限性,建议投资者关注最坏情况下的回撤幅度,同时指出策略在正收益年份表现稳定,月度收益呈现右偏分布,极端亏损情况未出现。
  • 00:58:15
    全天候投资策略下的资产轮动与市场波动应对
    讨论了全天候投资策略在不同时间段内资产贡献的轮动特性,强调了策略需具备宏观均衡性,不依赖单一资产表现。同时,分析了市场单资产下跌与普跌后的恢复情况,指出危机模式下流动性收缩的影响,并提及AI模型在策略解读中的作用,以及如何通过理解模型思维来优化策略。
  • 01:01:56
    宏观全天候策略:长期主义视角下的投资逻辑与实践
    对话探讨了宏观全天候策略作为长期主义投资方式的核心逻辑,强调通过扩表获取贝塔收益,提高收益确定性。采用长期视角筛选贝塔,结合宏观四象限与风险评价平缓组合波动,使投资者在清晰逻辑与平缓波动中享受长期收益。产品设计注重流动性,日度开放无锁定期,鼓励长期持有,将长期持有压力回溯至管理方,旨在为投资者提供更自由的投资体验。
  • 01:04:25
    投资策略与风险控制:应对市场波动及杠杆运用
    讨论了在股债商齐跌时的应对策略,强调15%最大回撤的心理界限,避免频繁择时以保持组合稳定性。提及可能推出高波动版本产品,但更倾向低波动率。产品杠杆存在弹性,关注波动与回撤结果,而非杠杆倍数本身。
  • 01:07:35
    投资者关注中期与长期业绩,探讨黄金配置与全天候策略
    讨论了近期业绩优秀的原因,强调了关注中期和长期业绩的重要性,以及全天候策略在资产配置中的均衡作用,避免单一资产的过度影响。
  • 01:10:35
    投资策略与回撤控制分析
    讨论了2024年投资的主要贡献来源,包括反内卷与A股上涨、商品市场表现,以及黄金。提及了回撤控制策略,以15%作为极端边界,10%以内波动不干预。2024年5月至9月的回撤归因于宏观流动性变化,A股表现不佳,而黄金和债券表现良好。强调短期波动不一定反映宏观流动性危机,更多是市场场景和波动率模式的影响。
  • 01:14:13
    全天候策略:短期波动过滤与长期收益追求
    讨论了全天候投资策略中短期波动的处理方法,强调长期收益的重要性,提及08年和13年回撤表现,及对流动性和危机预判的关注,表明策略在多数情况下自动化运行,仅在特定条件下人工干预。
  • 01:19:03
    投资者问答:基金回撤预期与宏观量化策略解析
    投资者询问新策略操作时间与基金回调可能性,强调历史最大回撤提示的重要性,讨论宏观量化策略中贝塔与阿尔法的贡献,明确量化交易为主,主观观点通过立法方式融入系统,不追求上限,控回撤为重,建议投资者充分预期最坏情况以完整体验策略收益。
问
1.在宏观全天候投资逻辑中,长期主义是如何体现的?
答
长期主义在宏观全天候投资逻辑中的体现主要是通过在投资实践中,将宏观研究与全天候策略相结合,并强调长期持有和价值投资的重要性。我们致力于在不同的市场环境下为投资者创造稳定且可持续的回报,而非追求短期的高风险收益。通过深入理解市场周期和风险控制,我们力求在所有市场条件下都能保持资产的保值增值。
问
2.杭州波粒二像林总的经历和背景是怎样的?
答
我是杭州波粒二像的林颖颖,拥有超过十年的宏观研究和交易经验,其中包含在乐瑞资产和招商银行的工作经历,一直在与宏观紧密相关的领域工作。我从2013年开始接触并深入研究桥水的经典著作《经济运行的逻辑》,并在之后的工作生涯中不断深化对宏观的理解。
问
3.为什么选择从主观宏观交易转向系统化宏观赛道?
答
虽然我之前作为主观宏观交易员取得了不错的成绩,但转向系统化宏观赛道并开发宏观全天候策略,是因为我认为长期来看,单纯依赖择时的有效性来获取超额收益(阿尔法)并不具备持久性。宏观全天候策略是一种长期主义的宏观价值投资方式,旨在通过分散化配置和对冲技术管理波动风险,以实现相对稳定的长期收益。
问
4.全天候策略的起源及其目标是什么?
答
全天候策略起源于对冲基金桥水(Bridgewater)创始人Ray Dalio在90年代为家族信托管理开发的一种投资策略。其核心目标是在所有市场环境中都能存活下来,并保持稳定的收益表现,而非追求短期的巨大回报。全天候策略试图通过对不同市场环境下的资产进行均衡配置,实现对冲和分散化,从而降低整体组合的波动率和风险。
问
5.市场上对全天候策略的理解是否全面?
答
市场上的普遍理解将全天候策略视为一种被动版本的美林时钟,关注于经济增长和通胀两个维度以及相应的四个市场场景下的资产配置。然而,在小红掌(可能为“波粒二像”之误)的实际操作中,虽然对冲和分散化在解决投资者盈亏原因中的前半段(看错和波动太大导致拿不住)起到了关键作用,但仅关注这些可能不够全面。长期主义视角下的全天候策略还需要证明其有效性,即在不同市场阶段都能持续创造价值,而不仅仅是应对市场变化的策略工具。
问
6.在对冲和分散化投资中,投资者可能会质疑其有效性,他们的问题是什么?
答
投资者的问题是,即使进行了对冲或分散化投资,如果选用的资产本身不新鲜(即不够优质),那么这种对冲或分散化的效果也会大打折扣,就如同不新鲜的水果拼盘无论如何处理都无法变得新鲜一样。
问
7.宏观配置与风险评价在投资中的重要性如何体现?
答
宏观配置(道)是关键的第一步,它关乎如何选择能跑赢现金的资产类别;风险评价(数)则是在确定了资产配置后进行组合管理的重要手段,确保投资策略在不同市场环境下都能实现相对稳定的收益。
问
8.在选择对冲工具时,为什么债券比股指期货更常被用来对冲股票波动?
答
这是因为债券在长期持有情况下,大概率能够获得正收益,从而实现对股票波动的有效对冲;而空头头寸如股指期货,在长期看往往可能导致负收益,对冲效果相对较弱。
问
9.对冲的关键第一步是什么?
答
对冲的关键第一步是选对资产,而不是过于关注对冲的方法论。只有选择了具有长期超额收益的优质资产,后续的对冲策略才更有意义。
问
10.在宏观研究中,为什么存量和边际同样重要,资产负债表和利润表也应被重视?
答
存量和边际都对理解经济现象至关重要。边际变量提供了短期的变化信号,而存量变量则嵌入长期语境中,反映经济结构的变化以及历史趋势。例如,仅关注M2增速等边际数据而不考虑其在不同经济周期中的演变,可能会错过重大的市场行情或范式切换。
问
11.如果所有基金经理都看多债券市场,是否意味着一定会涨?
答
不是的,即使所有基金经理看多,但投资者如果普遍不认可并选择赎回,基金经理也无法抵挡赎回压力而被迫卖出。投资者的行动(买入或赎回)对市场的影响更为直接。
问
12.在债券市场拥挤的情况下,银行为何仍会选择增加债券配置?
答
当贷款增长乏力时,银行会利用债券配置来平滑贷款收益,即使债券估值不是最优,但这是一种不得不采取的逻辑,确保整体资产配置的稳定性。
问
13.宏观全天候策略有何优势,特别是在金融危机时期?
答
在金融危机或小型金融危机时期,宏观全天候策略能够受益于美联储等监管机构采取的政策调整以缓解市场恐慌,从而实现一定程度的“负反馈机制”,保护资产不受影响。
问
14.如何看待微观、中观和宏观层次的投资决策?
答
在微观层次,偶然性主宰一切;中观层次,规律以概率形式存在;而在宏观层次,规律最为显著且不可抗拒。我们倾向于寻找具有负反馈逻辑、趋势明显的宏观机会,而非追求短期的微观层面机会。
问
15.宏观全天候策略与逐浪策略有何差异?
答
逐浪策略追求捕捉每一个市场浪峰,收益上无上限但下限也是无限的,而宏观全天候策略则致力于构建稳健的投资组合,在市场涨潮过程中保持稳定,享受整体市场的上涨,牺牲的是逐浪的高弹性。
问
16.如何通过宏观全天候策略改善投资者的持仓体验?
答
通过提供长期逻辑清晰的投资策略,并努力降低资产的波动性,例如通过精选资产精华、去除糟粕,让投资者能够在较好的持有体验中坚持长期投资。
问
17.小红掌如何进行风险评价,与传统的股债商匹配有何不同?
答
小红掌宏观全球合策略不做多空操作,而是采用经济场景视角而非资产视角去做风险评价,关注不同资产间的相关性在不同经济场景下的表现,并通过讨论每个象限内的子资产池来实现风险匹配。
问
18.在小红长运作中,统计结果是否为条件概率,以及我们是否能从微观逻辑上理解这些统计规律?
答
是的,我们现在所说的统计结果确实都是条件概率。在小红长的运作里,我们试图在尽可能短的时间内找到每个统计规律背后的宏观逻辑,因为有宏观逻辑的统计规律相较于没有宏观逻辑的纯统计学能提高预测的概率。当观察时间较短时,可能会得出股债跷跷板这样的结论,但长期来看,情况可能并非如此。
问
19.股债商组合之间是否存在共性?
答
虽然所有组合的基础食材(即股债商)相同,但最终业绩却可能大不相同,就像同样的基础食材可以炒出不同地方的各种菜肴一样。因此,在从原料到最终业绩的过程中,组合方式和管理人的风格起着关键作用。
问
20.如何判断权益类产品是否符合投资者需求?
答
首先要关注业绩表现,其次要了解每个类似产品的管理人及其方法论,并非比较他们之间的差异,因为差异性很大。此外,投资者需要考虑产品的风险评价是否类似,以及管理人是否采用全天候的投资策略及其具体基准。
问
21.小红掌产品的风险评价与历史回测有何特点?
答
小红掌产品自2018年6月以来,历史回撤幅度在9%到15%之间,恢复新高的时间分布广泛,从三个月到十个月不等。历史模拟对未来预示有一定参考性,主要看模拟盘与实盘的差距和历史是否能代表未来。从统计数据来看,产品在多数年份和月份都有正收益,且大跌不易连续发生,具有一定的风险控制特征。
问
22.宏观全天候策略为何被称为长期主义策略?
答
宏观全天候策略以提供长期逻辑和确定性为特点,收益来源于扩表,从而寻找相对较高的确定性。同时,它通过长期视角选择贝塔并结合宏观逻辑四象限和风险评价,力求平缓组合波动,在清晰的长期逻辑和相对平稳的波动下,让投资者更好地享有长期收益,坚持“享受涨潮但不阻浪”的方法论。
问
23.这款产品的风险等级是什么样的?流动性如何?
答
这款产品的风险等级属于中高风险,但其流动性设计类似货基,申购赎回费率是0,锁定期0,日度开放。业绩报酬为15%。
问
24.当股债商齐跌时,你们如何应对?
答
在股债商齐跌的情况下,如果回撤幅度较小(远离15%的最大回撤心理边界),我们通常不会采取应对措施,因为应对会有成本并可能破坏长期收益的稳定性。但如果回撤幅度较大,我们会考虑从阿尔法层面上做对冲,但这是一个较少发生的操作。
问
25.是否有可能推出高波动版本的产品?
答
虽然我个人偏好低波动率版本的产品,但如果投资者和公司有强烈诉求且市场机会合适,我们可能会考虑推出更高波动率版本的产品,但上限会有一定限制,因为承受不了过高的波动。
问
26.近期业绩表现好是否因为超配了黄金?
答
近期业绩好确实与黄金配置较高有关,但并非因为我特意超配了黄金。更重要的是如何管理好其他资产,确保整体组合在不同市场环境中保持均衡,而不是只关注单一资产的表现。
问
27.如何控制策略的最大回撤以及近期回撤的原因是什么?该产品在08年和二三年的回撤情况如何?
答
我将最大回撤控制在一个15%的极端边界内,并根据回撤程度采取不同干预措施。2024年5月到9月的回撤主要是由于宏观流动性较好,黄金和债券表现较好而A股表现较差所导致的。在08年和13年,该产品表现较差,尤其是在08年遭遇了流动性大幅快速收缩的情况。我们选择在此期间推出产品,是因为根据现有信息判断未来几年不会重现类似危机。
问
28.短期波动如何判断其原因?
答
短期内的波动往往由多种因素共同作用造成,不一定有明确的宏观层面原因。对于短期内的小幅波动,我们会适度过滤,更多精力集中在寻找长期收益,因为短期波动一般不会带来本金永久灭失的风险。
问
29.该产品的决策是以风险评价为基础的主观决策吗?
答
其实并非完全主观决策,日常运行中我们完全听从模型建议,仅在非常有限的情况下有主观参与。公司和基金经理在立法层面设定模型,具体执行过程则完全不干预。
问
30.近期购买该基金后是否会碰上回调?
答
无论何时购买基金都可能遭遇回调,投资者需对最大回撤有充分的心理预期。历史上出现过较大的回撤,未来也有可能出现类似甚至更大的回撤。
问
31.当前贝塔和阿尔法的贡献情况如何?
答
当前贝塔贡献超过90%,而阿尔法贡献相对较小。贝塔策略旨在通过平滑投资体验减少损耗,从而更大程度地保留收益可能性。
问
32.
答
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管理人简介:

杭州波粒二象资管

杭州波粒二象资产管理有限公司(以下简称“波粒二象”)成立于2016年,注册资本1000万元,公司总部位于浙江大学计算机创新技术研究院。2018年完成私募证券管理人备案(登记编码:P1066784),2023年成为观察会员(会员编号:GC1900033108),2024年荣获中国证券投资基金业协会颁发的“3+3”投资顾问资质,正式成为国内公认的投资建议服务提供者之一。
作为一家专门从事二级市场投资的私募基金管理人,波粒二象致力于提供市场中性、复合策略、量化对冲、期货CTA及指数增强等策略。公司投研团队汇聚了来自浙江大学、北京大学等全球知名学府的优秀人才,他们都具备深厚的金融理论背景和实践经验。
在波粒二象,我们深知只有专业度和执行力的结合,才能为客户实现投资目标并持续创造超额收益。我们致力于在行业中力争领先地位,为客户提供高效、精准的资产管理服务。

主讲简介:

林颖颖

林颖颖,北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士,北京大学法学学士。10年大类资产配置及宏观研究经验,对国内外宏观经济、政策、流动性和相关投资策略有独到理解;对主观宏观配置及量化宏观策略均有深入研究,擅长以量化手段构建宏观交易组合。曾就职于招商银行总行、乐瑞资产宏观投资部,负责宏观和流动性研究、利率债自营组合和多资产组合投资。

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低利率时代下“固收+” 资产配置方案
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2025-11-11
低利率时代下“固收+” 资产配置方案
廖子钰 | 海通期货;龙子健 | 海通期货
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