发布于2025-08-15 16:30693次播放

木瓜可转债价值投资策略分享

主讲人：何延兵 | 木瓜基金

木瓜基金

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专家分享了可转债投资策略，强调不预测市场行情，而聚焦于选择高质量可转债，确保到期收益为正，追求长期稳健发展。策略包括避免高风险操作，重视事前风控，通过深入研究上市公司质量和严格风控降低风险。木瓜基金何总详细介绍了可转债的抗跌性和上涨潜力，通过案例展示了如何计算到期收益，强调以政府价值为投资核心，评估违约风险和成长性。在市场环境变化时，通过分散投资、避免高价转债等策略，确保长期稳定收益。实现稳健收益的关键在于合理价格买入并持有到期收益为正的可转债。

关键词

可转债

木瓜基金

价值投资

转股价

回收条款

转股价下修

强赎条款

K线图

到期收益

违约风险

行业周期

宏观面

上市公司

股价

投资逻辑

成长性

货币政策

资产负债表

负债率

息债率

章节

00:00:03
木瓜基金可转债价值投资策略路演分享
本次路演由木瓜基金分享可转债价值投资策略，包括投资逻辑、产品业绩及赚钱方法。投资者可提问，路演后提供APP下载与客服咨询渠道，旨在服务对产品感兴趣的投资人。
00:01:22
可转债：熊市债券、牛市股票的双重属性解析
讨论了可转债的基本概念及其在股价上涨和下跌时的价值变化，强调了其作为债券在熊市中的保本特性及在牛市中转化为股票的盈利潜力，展现了可转债在不同市场环境下的灵活优势。
00:03:28
可转债投资策略：价格波动、回收条款、转股价下修与强赎机制解析
可转债价格随正股波动，含回收条款、转股价下修及强赎机制。回收条款允许股价低于转股价一定比例时要求回收；转股价下修在股价下跌时调整转股价，利好投资人；强赎条款在股价上涨至130%以上时，上市公司可按100元面值赎回，影响投资人收益策略。
00:06:26
可转债与正股价格波动关系及抗跌特性分析
讨论了可转债在股价波动中的表现，指出股价大幅下跌时可转债跌幅较小，尤其在接近100元面值时表现抗跌；股价上涨时，可转债亦同步上涨，且涨幅与股价涨幅相近，展示了可转债的稳定性和与正股的联动性。
00:08:07
可转债投资策略：锁定确定性收益，规避高风险
讨论了可转债投资中如何通过在100元附近买入并在150元左右卖出，以锁定最确定的收益部分。举例说明了18年买入某转债，即使股价下跌，最低收益仍为12.4%，若股价上涨则收益更高，如19年实现58%的收益，展示了可转债投资的确定性和潜力。
00:11:07
可转债投资策略：计算到期收益确保正向回报
通过计算到期收益确保投资可转债的正向回报，即使股价不涨也能获得最低收益，99%的交易实现盈利，仅因企业本质变化导致一次亏损。
00:14:10
可转债投资策略：以政府价值为核心，行业周期与宏观面研究
汇报了以政府价值为核心的投资策略，90%研究时间专注于可转债上市公司，买入基于债息与到期赎回价计算收益，卖出多因股价上涨至130以上。分析了行业周期对违约风险与成长性的影响，指出当前央行资产负债表扩表趋势，预示市场资金增加，对投资有利。
00:18:23
分析上市公司财务健康与成长性评估
讨论从微观角度评估上市公司，重点关注负债率、现金流与成长性，通过对比货币资金与短期负债，识别财务风险，筛选出相对健康的可转债投资目标。
00:21:52
投资策略与风险控制：可转债交易与市场应对之道
讨论了通过分析上市公司股东信息评估风险，利用可转债等金融工具追求绝对收益的策略，强调在市场波动中保护本金的重要性，展示了长期正收益的成果，体现了对巴菲特投资原则的遵循。
00:26:45
可转债市场缩量影响及投资策略解析
讨论了可转债市场规模缩小对投资的影响，指出市场缩量虽减少总规模，但资金集中度提高，利于现有可转债价格上涨，同时到期赎回资金将再次配置，推动价格进一步上涨，对现有产品构成利好。
00:29:24
可转债投资策略：高价位下的选择与风险
讨论了当前可转债价格普遍上涨背景下，投资可转债的标准与策略。指出尽管可选数量减少，但仍存在到期收益为正的可转债，建议分散投资以降低风险。强调研究上市公司风险的重要性，以防黑天鹅事件导致的大幅下跌。
00:32:23
可转债投资策略：满仓操作与低买高卖循环
投资策略聚焦于可转债，通过满仓操作，在价格超过130至160时卖出，再寻找到期收益正的可转债买入，实现低买高卖的循环。市场下跌时，通过高价卖出低价买入控制回撤，保持投资组合的稳健增长。
00:34:04
可转债市场现状与政策展望：规模波动与投资策略
讨论了可转债在市场波动中的表现及政策影响，指出尽管当前上市可转债数量下降，但国家政策支持下规模有望恢复。强调可转债作为融资工具的优越性，建议投资者关注长期收益与政策连续性，视当前为良好买入时机。
00:36:54
可转债基金投资无需择时：市场波动难以预判
讨论了可转债基金投资无需择时的底层逻辑，指出市场行情难以准确预测，投资应注重选择高质量产品，而非预判市场走势。
00:37:57
可转债投资策略：正收益到期为关键
讨论了可转债投资的最佳时机，强调在到期收益为正时购买可转债，即使收益率较低，也能保证不亏损并有盈利可能。建议在预期市场行情良好时，以较低收益为底，搏取股价上涨带来的额外收益，同时指出可转债相比股票有相对安全的保障。
00:39:06
可转债T+0操作：追求确定性收益与长期投资策略的抉择
对话围绕可转债的T+0交易特性及其在投资策略中的应用展开，尽管可转债天然适合T+0操作，但投资团队更倾向于追求确定性收益，避免短期内的高风险操作，以长期伴随投资人成长为目标，暂未将T+0操作纳入当前策略。
00:40:15
私募公司追求稳健长期发展，规模与利润非首要目标
对话讨论了私募公司对于规模、利润及长期稳健发展的态度。公司不追求短期内的高收益或大规模，而是注重每年稳定收益，确保长期存活和客户利益。管理团队和基金经理均采取稳健策略，避免市场波动带来的风险，强调持续性和健康增长。
00:42:15
股票与可转债投资策略：追求确定性利润与风险管理
讨论了股票、期货和可转债投资中追求确定性利润的重要性，强调了避免使用杠杆以确保长期生存能力。分析了可转债投资的最大风险——违约，并介绍了通过深入研究上市公司财务状况来预防违约的策略。最后，提及了在实际操作中如何及时止损以应对不可预见的风险。

问

1.可转债的价值投资逻辑是怎样的？

答

可转债是一种兼具债券和股票属性的金融工具，它赋予了持有人在存续期内将债券转换为公司股票的权利。在熊市时，可转债表现为债券特性，持有者可要求上市公司还本付息；而在牛市时，则具有股票属性，当股价上涨，持有可转债的价值也会随之增加。例如，当股价从10元涨到11元时，持有100元面值可转债的价值就变为110元，以此类推。

问

2.可转债有哪些基本要素？

答

可转债的基本要素包括：①价格随正股股价变化；②回收条款，即当上市公司的股价连续30个交易日收盘价低于当前转股价一定比例（通常约为70%），投资人有权要求上市公司回收可转债；③转股价下修，即在股价下跌时，上市公司可以下调转股价以刺激转股，从而为投资人创造更多盈利机会；④强赎条款，即当股价上涨到一定幅度（如130%以上），上市公司有权强制赎回可转债，此时投资人可以选择在市场上卖出或转换成股票获取超额收益。

问

3.可转债的K线图形态是如何的？

答

可转债的K线图形态会受到正股股价波动的影响。在正股股价下跌时，可转债的价格跌幅通常会小于正股，表现出较强的抗跌性；而在正股股价上涨时，可转债的价格也会同步上涨。当正股股价接近或达到特定阈值时，如100块钱附近，可转债的价格表现会更加稳定，不会随正股大幅波动。通过控制买卖时机，投资者可以在确定性较高的盈利区间内获取回报，如在约100至150元左右买入并在适当盈利点（如150元左右）卖出，而不会追求过高的非确定性收益。

问

4.可转债投资中，您们是如何确定买入时机和止损点的？

答

我们一般会在可转债价格到达100块钱附近时选择参与。根据转债的上市时间和到期赎回价（例如，17年11月份上市，面值100块，到期赎回价是106），在持有期间，如果持有至到期，最低收益是12.4%。这个收益是非年化总收益。在实际操作中，我们会设定止损点，比如当转债价格下跌到一定程度时（例如，下跌到120）会卖出止损。

问

5.您能否分享一个具体的投资案例，说明转债投资的收益情况？

答

当然可以。我们在18年7月份以100块钱买入一个转债，根据当时的条件计算出的最低收益是12.4%，但如果该公司股价上涨，收益可能更高。在19年9月30日，该转债价格上涨至158元，最终我们获得了58%的收益，加上一些利息收入。这次投资历时一年两个月，尽管不确定何时能获得最高收益，但确保了至少有12.4%的最低收益。

问

6.对于可转债投资，您如何保证交易策略的有效性和安全性？

答

我们始终坚持“以债性价值为投资核心”，即在买入前会基于可转债的债性利息和到期赎回价计算其是否具有正收益，只有收益为正的才会买入。卖出通常是因为股价上涨，达到130以上。同时，我们会在研究过程中关注上市公司的行业状况、宏观面等因素，以评估违约风险和成长可能性，并且只选择质量相对中上等的企业发行的可转债进行投资。

问

7.可转债市场中，有哪些筛选机制和行业周期性因素会影响投资决策？

答

可转债上市本身有一定的筛选条件，符合条件的企业已基本经过初步的质量把关。在投资时，我们会结合行业周期性进行深入研究。比如，不同行业的底部、成长期或过热程度会影响企业的违约风险和成长性判断。例如，在行业成长期的企业，业绩爆发力往往较大，我们会更多地考虑其成长性；而在行业底部的企业，则可能面临较大的违约风险，因此在风险评估上会更为谨慎。

问

8.在2024年到上个月期间，公司的资产负债表状况是怎样的？

答

我们的资产负债表在过去的两年中实际上是在缩水的，主要通过财政政策而非货币政策进行操作。最近两个月，央行资产表出现扩表现象，这意味着市场上的资金可能会增多，这对我们的投资可能带来“水涨船高”的机会。

问

9.如何从微观层面评估一家上市公司，尤其是当我们购买可转债时？

答

对于上市公司，我们主要从两个维度进行考量。首先关注可转债本身是否存在违约风险，以及上市公司是否有偿还债务的能力，这包括负债率、息债率和应收账款等关键要素。其次，我们会考虑企业的成长性，因为股价快速上涨能促使我们的投资收益迅速兑现；反之，若企业长时间缺乏成长性，股价不涨，我们持有可转债可能会面临长期仅获取微薄利息的风险。

问

10.在分析企业风险点时，有哪些具体的例子可以说明风险情况？

答

例如，有一家可转债上市公司的货币资金为1.13亿，而短期借款高达4.9亿，明显账面资金不足以偿还短期债务，这种情况下我们认为具有一定的风险。另外，也有货币现金47亿，但短期借款达到153亿的企业，若其不能在年内赚取更多资金或借到更多款项来偿还债务，我们也认为它具有较高的风险。相比之下，货币现金37亿，短期负债仅为2.8亿的企业，则显得更为健康，因此更倾向于选择这样的企业。

问

11.在筛选可转债的过程中，有哪些决定因素以及目前的投资策略如何？

答

我们基于现有约四十多个因子来判断一家上市公司的安全性和成长性，并从四百多只可转债中筛选出一半我们认为相对安全，另一半存在一定风险的产品。同时，还会参考股东信息表，如大股东质押比例接近或已全部质押的情况，这些公司可能存在较高的风险。至于收益情况，我们的产品自去年7月份发行以来，截至8月1号，已实现约30%的收益，且交易成功率高达90%以上，我们坚持在买入时确保到期收益为正。

问

12.基金从成立以来的收益表现如何？

答

自2018年至2024年，基金累计取得了正收益，即使在市场大幅下跌如2022年和2023年时仍能保持2%的收益。我们的策略是在市场行情好时分享市场上涨带来的收益，下跌时守住本金并获取利息，力求实现连续五年取得正收益的目标。

问

13.投资的核心理念是什么？

答

我们追求的是绝对收益，利用可转债、债券、股票、金融工具等多种工具实现最终的投资收益。底层逻辑是尽量避免风险和保住本金，以此作为投资基本原则。

问

14.在当前市场环境下，基金如何进行操作和风险控制？

答

我们大部分时间都是满仓操作，并在现有可转债价格超过130或160时卖出，然后寻找新的到期收益为正的可转债买入，通过低买高卖的方式实现盈利。对于回撤控制，我们会在持有可转债的价格波动中灵活买卖，确保即使在行情下跌时也能控制最大回撤在可接受范围内，例如目前我们的产品价格与到期收益价格相差一个点，即使遭遇熊市，仍能保住大部分利润。

问

15.你们公司目前有两只产品，如果将投资门槛降到6000元，是否意味着市场越来越小？

答

市场上从原来的8000亿到6000亿，随着股价上涨，规模可能会继续下降，的确市场看起来越来越小。但从投资角度看，当规模下降时，更多资金会聚集在剩余的可转债上，这反而会促使现有可转债价格继续上涨，对现有产品是利好消息。此外，随着一些大规模可转债到期赎回后重新配置相应可转债，也会进一步推高现有价格。

问

16.目前可转债价格较高，新买入可转债的标准是什么？后续可转债价格是否会持续上涨？

答

目前可转债价格相比去年平均涨幅在30%至40%，部分可转债价格已经很高。尽管可选性变少，但仍有一些到期收益为正的可转债可供选择。之前我们曾大量配置可转债以分散风险，现在则根据市场情况调整，可能会选择十几支或10支左右的可转债进行配置。同时，仍需警惕一些转债存在的风险，尤其是上市公司本身存在问题的情况。

问

17.国家对可转债的政策，今后是否会进一步补充规模？

答

国家一直在做可转债规模的补充工作。当前上市可转债的数量低于被强赎掉的可转债，主要是因为股价上涨导致部分可转债达到130%后被强制赎回并退市。行情好时，可转债总体规模可能下降；但在行情不好时，数量会逐渐增加，无需过度担心。

问

18.对于可转债投资，是否需要择时操作？

答

可转债基金投资并不需要择时。由于难以准确判断行情何时反转或启动，尤其是对于大部分投资人而言，我们通常不做预判，避免预测行情终点和涨幅。重点在于挑选质量较好的可转债，在其到期收益为正的时候买入。

问

19.可转债违约率不高，是否仍有违约风险？

答

可转债确实存在违约风险。在好的时间点上，即预期收益为正的时候购买可转债是合适的。即使未来收益可能只有5%，也比亏钱要好，因此最重要的是确保买入的可转债具有正向的到期收益。