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发布于2025-07-28 15:30458次播放
2025年中期策略会 未来已来 周期将至

2025年中期策略会 未来已来 周期将至

主讲人:李俊松 | 康曼德资本;丁楹 | 康曼德资本
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康曼德资本
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AI 问答
本次对话深入探讨了中国当前经济状况的深刻变化,特别是从依赖房地产和基础设施投资向制造业全面崛起和出口竞争力强化的转变。特别强调了人工智能、机器人技术、新能源、高端制造业以及消费领域的结构性变化作为未来经济增长的关键驱动力。嘉宾们分享了对于中国制造业升级、出口竞争力增强以及科技创新领域的洞察,认为随着政策支持和技术创新,中国有望在这些领域取得显著进展,为投资者提供丰厚回报。此外,消费市场的变化也表明,尽管整体消费增速放缓,但在某些细分市场仍存在强劲需求。最后,讨论强调了投资策略的调整,从长期视角关注科技和消费领域的增长机会,同时在短期内抓住周期性行业复苏带来的投资机遇。康曼德资本作为中国首批获得私募机构登记证书的机构之一,通过其独特的投资体系和对科技、消费市场的深刻理解,展现了其在投资领域的深度思考和前瞻布局。
关键词
康曼德资本
MP3模型
金融科技
风险管理
海内外金融业
价值投资
投资决策
资本运营
风险管控
人文关怀
宏观经济
通缩
房地产泡沫
杠杆水平
次贷危机
房价收入比
城镇化率
一线城市
制造业
出口
章节
  • 00:00:00
    康曼德资本中期策略会:回顾与展望
    康曼德资本自2013年成立以来,秉持引导、守法、顺势的经营理念,构建了独具特色的MP3模型和SABKND股票评级投资体系,深度融合金融科技与证券行业,建立了独特的风险管理体系。在过去的十年里,公司致力于汇聚海内外金融业尖端人才,为客户提供综合资产管理服务,同时将人文关怀与ESG理念融入经营,积极参与社会福祉事业。面对私募证券投资基金运作之地征求意见稿发布后的新挑战,康曼德资本将适时调整投资决策、资本运营和风险管控策略,以提高投资能力,确保盈利能力和水平。公司坚信中国资本市场处于长期牛市,未来一年或更长时间内,机会大于挑战。本次中期策略会上,公司领导将分享过去的成绩与未来的规划,强调以客户利益为先,共同创造更美好的未来。
  • 00:04:40
    走出通缩:长期经济周期与宏观策略探讨
    本次策略会讨论了中国经济经历的长期周期波动,特别是自2022年以来持续的通缩周期,这是历史上最长的一次。会议分析了不同阶段的经济驱动力,如加入WTO后的出口驱动、08年次贷危机后的内需刺激、以及18年中美贸易战的影响。此外,还探讨了房地产市场调控、过剩产能问题、地方债问题和贸易保护主义对经济的影响,以及如何通过宏观策略和资产配置走出当前的通缩困境。
  • 00:10:30
    中国房地产市场的转型与挑战
    过去二十年,中国经济增长主要由基建和地产投资支撑,但随着经济转型,房地产投资持续下滑,制造业投资地位凸显。疫情后,出口成为经济增长的关键驱动力,而内需尤其是消费零售表现较弱。房地产市场经历深刻调整,从2021年的高点至今,全国房价下跌约20%,接近历史平均下跌幅度的30%。一线城市因库存较低和刚性需求,基本面较好,房价跌幅已达30%左右,可能最早见底。三四线城市则面临严重库存问题,根源可追溯至2015-2016年的房地产棚改政策。当前,房地产市场正经历历史使命的转变,需应对人口峰值已至和工业化、城市化速度放缓的新背景。
  • 00:18:00
    中国房地产市场与美日港历史危机对比分析
    对比2021年中国房地产市场与美国2005年次贷危机、日本1990年房地产泡沫及香港1997年金融风暴,分析显示中国家庭杠杆水平与香港和日本相当,但低于美国。中国房价收入比虽全国范围内低于日港,一线城市却高达18倍,与日港峰值时相当。此外,中国城镇化率64%,低于美日,表明城市化进程中的泡沫出现较早。控制率方面,中国远高于美日港,且主要集中在一线城市与三四线城市之间的错配问题。长期来看,中国房地产市场需求约8亿平方米,当前销售量已接近这一水平,表明市场量级调整基本完成,但价格稳定还需依赖经济改善和收入增长。
  • 00:22:36
    中国制造业的崛起与未来投资趋势
    对话讨论了中国制造业在疫情后和改革开放以来的显著变化,从劳动密集型产业逐步转变为以高科技和高附加值产品为主的制造业。特别提到了风电、光伏、新能源和人工智能等新兴领域在全球范围内展现出的竞争力。同时,指出从2021年以来,中国制造业的崛起和全面升级成为投资的主要方向。制造业的结构变化,从简单的产能扩张到设备采购和技术升级,反映了生产效率和产品质量的提升。此外,中国出口的大幅增长和在性价比方面的优势,对全球经济产生了重大影响,但也引发了地缘政治和贸易保护主义的挑战。未来,中国制造或中国创造仍将是投资的关键领域,而如何应对国际贸易环境的变化将是重要议题。
  • 00:27:50
    疫情前后中国与美国消费趋势对比及当前经济分析
    在疫情前后,中国与美国的消费趋势出现了显著变化,中国在疫情前的消费增长速度远超美国,但疫情后美国消费持续强劲,而中国消费增速放缓,显示出内需不足的问题,这主要归咎于房地产市场的下滑。当前,中国经济正面临通缩问题,尤其是投资全面下滑导致的经济增速放缓。尽管出口表现良好,但内需疲软,尤其是投资不足和产能过剩问题严重,导致通缩加剧。然而,金融数据的好转以及政策的持续发力,预示着实体经济可能已触底,未来有望好转。
  • 00:33:55
    中国当前经济形势分析:库存周期、政策影响与市场信心
    讨论指出,当前中国的经济可能处于物价的最低点,这主要受到库存周期和政策发力的影响。M1的增长与PPI及库存的下降形成劈叉,显示出企业悲观情绪,部分原因是产能过剩严重和非经济因素如地方政府补贴导致的内卷。政府正在通过建立全国统一大市场和减少补贴来解决这些问题,同时,中美贸易紧张关系的缓和也促进了企业补库存的行为。政策方面,地方债的持续加码和必要投资的推进也为经济带来动力。尽管内需仍显疲软,但商品市场价格的上涨和出口的韧性显示了经济好转的迹象。预计随着产能过剩问题的缓解,经济体感会有所改善,从而带动大类资产的向好发展。
  • 00:40:31
    全球经济复苏与中美政策影响分析
    对话深入分析了全球经济复苏的迹象,特别是将去年924视为政策底点,六月份作为实体经济的低点,并讨论了这一判断对大类资产走势的影响。同时,详细探讨了美国特朗普政府的财政政策,包括减税、增加关税等措施,及其对美国经济、全球贸易的影响,以及美联储的货币政策走向。最后,讨论了这些因素对中国资本市场和经济复苏的潜在影响,表达了对后续市场行情的乐观预期。
  • 00:46:51
    投资未来:科技与高端制造业的崛起
    在产业趋势发生重大变化的背景下,投资机构逐渐将配置方向转向科技和高端制造业,这为他们带来了丰厚的投资回报。随着制造业的全面崛起和出口竞争力的强化,人形机器人等新兴领域展现出巨大的市场潜力。投资界认为,科技是中国的未来,特别是在人工智能领域,人形机器人预计将成为一个庞大市场,带动相关产业链的快速发展。此外,香港市场的上市规则支持高精特新企业的发展,进一步促进了这些新兴领域的投资机会。
  • 00:56:10
    人形机器人与自动化技术的未来市场潜力及发展趋势
    对话探讨了人形机器人和自动化技术的最新进展与市场潜力,强调了其在精准操作、家务辅助、商业应用及无人物流解决方案等方面的表现与创新。提到了通过VR技术实现远程精准控制、优必选等公司的商业化进展、自动换电池技术提升工作效率,以及从玩具到工具的转变。此外,还分析了无人城市物流解决方案的成本效益和市场预测,指出中国在该领域的领先地位和高速成长的仓储履约市场,展示了自动化技术的广泛应用前景和投资价值。
  • 01:06:57
    中国服务行业数字化转型与AI在科研中的应用潜力
    对话强调了中国服务行业,如酒店、餐饮、家政和养老领域的数字化增长潜力,特别是酒店行业的快速增速。此外,提到了AI在加速科学研究和药物研发中的应用,特别是在材料研究和药物筛选方面,展示了AI技术带来的显著效率提升和经济效益,强调了这一领域的高增速和投资价值。
  • 01:15:43
    消费市场结构性变化与投资机会探讨
    虽然当前消费市场增速缓慢,但因其总体体量巨大,任何结构性变化都会产生显著影响。通过提及胖东来对永辉超市和步步高进行的改造,说明了零售行业内部的革新和转型带来的巨大盈利提升。此外,通过比较日本和美国零售业的发展,强调了消费者对于性价比高商品需求的本质不变,同时指出了在中国市场上的新机会,如临期商品市场的快速增长。未来,随着经济好转,消费市场将迎来更大的投资机会,尤其是在能够捕捉到新的业态和模式的公司中。
  • 01:25:14
    稳定币与周期性投资机会的未来趋势探讨
    对话深入探讨了稳定币作为金融创新在科技、消费和贸易领域的潜在影响,特别是在欧洲、美国和香港立法后的重要里程碑。全球稳定币市场目前由USDT和USDC主导,预计到2030年规模可达5至7.5万亿美元。此外,讨论了近期投资机会,特别是周期性行业的变化,如光伏行业政策影响下的价格波动和新能源与老能源(如煤炭)市场的剧烈变动,强调了在投资中提高效率和把握不同阶段投资机会的重要性。
  • 01:32:49
    探讨当前康波周期下的投资策略及未来趋势
    讨论围绕当前处于第六波康波周期中的经济状态,强调了人工智能和能源革命作为此阶段的关键特征。通过回顾历史产能周期,分析了当前库存周期的位置以及其对未来投资周期的影响,预测周期品价格可能有惊人表现。同时,提到中国与美国的关系可能带来的投资机会,强调了未来20年可能的投资黄金时期,并表达了对投资者获得良好回报的期望。在结束时,强调将持续致力于为投资者提供长期稳健的投资收益。
问
1.康曼德资本是什么时候成立的,以及它的经营理念是什么?
答
康曼德资本成立于2013年7月,是首批获得中国基金业协会颁发私募机构登记证书的50家机构之一。公司秉持“引导、守法、顺势优势”的经营理念,在过去的十年里稳健发展,通过构建独具特色的MP3模型和SABKND股票评级投资体系,以及自主研发的量化综合评估模型辅助投资决策,实现了全方位的风控与投研结合。
问
2.康曼德资本如何应对私募证券投资基金运作之地征求意见稿的影响,并计划如何提升投资能力?
答
面对私募证券投资基金运作之地征求意见稿的发布,康曼德资本将在投资决策、资本运营、风险管控等方面做出适时调整,以提高投资能力并确保盈利能力和水平。
问
3.康曼德资本的企业文化和社会责任有哪些体现?
答
康曼德资本不仅追求卓越的投资业绩,还注重人文关怀与ESG理念融入经营理念,积极承担社会责任。过去十年间,公司加强品牌形象建设,参与社会福利事业,体现了责任与温暖在企业发展中的重要性。
问
4.康曼德资本如何看待当前的资本市场行情及未来发展?
答
康曼德资本坚信科技进步是人类发展的源泉,人的决策影响科学发展的进程。尽管目前基金市场行情震荡明显,但认为中国资本市场处于长期牛市之中,未来一年或更长时间内,机会大于挑战。
问
5.康曼德资本中期策略会的主要内容是什么?
答
中期策略会的主题为“未来已来,周期将至”,会上将由联席研究总监李俊松分享关于海内外宏观经济解读和观点,探讨通缩问题及其对宏观经济的影响,并分享康曼德资本的中期策略观点。
问
6.房地产市场当前所处周期及其对未来展望如何?
答
目前房地产市场处于历史上持续时间最长的通缩周期中,从2022年开始至今,GDP平均指数仍为负数。历史上,中国经济曾经历过多个周期波动,而此次房地产泡沫破灭后,调整时间和房价下跌幅度已接近均值,一线城市由于基本面较好,房价下跌相对有限,而三四线城市库存问题较为突出。预计随着政策调整和市场变化,房地产市场将逐步寻找到新的平衡点。
问
7.在比较中国和美国、日本、香港的房地产市场时,从家庭杠杆角度来看,中国的家庭杠杆水平如何?
答
中国的家庭杠杆水平为61.8%,相比美国的92.9%、日本的68%以及香港当时的60亿(可能指60%),中国家庭杠杆并不算高。
问
8.中国的房价收入比情况如何?
答
全国房价来看,中国的房价收入比是7.3倍,低于日本当年的11倍和香港的18倍,但高于美国的4.7倍。这表明相比美国,中国房价收入比处于较低水平,但在一线城市中,峰值时期的房价收入比已经接近甚至超过日本和香港。
问
9.从城镇化率、人均GDP以及城市化进程等方面看,中国与美国、日本有何差异?
答
在城市化率方面,峰值时期中国的城镇化率为64%,略高于美国和日本;但在人均GDP上,中国仅为一万美金,远低于美国的4.4万美金和日本的2.5万至2.7万美金。
问
10.中国的控制率(可能指房地产市场的调控力度)情况怎样?
答
中国的控制率是18.8%,明显高于美国的12%和其他国家如日本、香港。但值得注意的是,一线城市与三四线城市之间的调控存在结构性问题,一二线城市的调控并不严格。
问
11.长期来看,中国房地产市场的需求量大概是什么水平?
答
综合考虑人口、城市化率、老龄化等因素,中国一年的需求量大概在8亿平方米左右,目前销售量已接近这一区间,可能意味着市场已基本调整到位,但价格的企稳还需依赖于收入增长和库存消化。
问
12.疫情之后,中国经济结构中制造业的变化是怎样的?
答
疫情后,中国制造业发生了显著变化,从依赖劳动密集型产业和低端制造业转向高科技、新能源等新兴产业在全球范围内取得竞争优势。过去十年主要依靠投资(包括基建和房地产),而现在则依靠制造业升级与全球竞争地位的提升。
问
13.对中国制造业崛起的投资方向有何建议?
答
在未来相当长一段时间内,建议投资者关注并投资于中国制造,因为制造业正在经历全面升级,具有高效率、低成本的竞争优势,且在全球市场中取得了一定的话语权。
问
14.当前中国进出口状况如何?
答
近年来,伴随着中国制造在全球范围内的崛起,出口商品量大幅扩张,尽管价格有所下滑,实现了以价换量。目前,中国的出口占GDP的比重遥遥领先于其他国家,反映出制造业的强劲。但同时也面临地缘政治和贸易保护主义带来的压力。
问
15.消费方面,中国疫情前后有何变化?
答
疫情之前,中国的消费增长速度远高于美国;然而,疫情之后,消费速度放缓,出现了由升级到降级的现象,这主要归因于房地产市场问题导致的财富效应减弱和居民收入下降。政府正通过相关政策努力恢复消费增长的动力。
问
16.金融数据好转是否意味着实体经济即将触底?
答
是的,金融数据如MEM2和社融的改善是领先指标,表明从去年9月以来政策已经开始发力。尽管目前实体经济感受较弱,但资金迟早会流入实体经济,最近已看到一些好转迹象。结合反内卷政策的有效实施,可能意味着当前实体经济的最低点已基本到达。
问
17.物价和名义GDP的最低点的动力来源是什么?
答
动力主要来自两个方面:一是库存周期的变化,M1自去年9月份以来持续上升,而PPI和库存周期仍在下跌,这反映出虽然政策在发力,但企业悲观情绪严重,部分原因是产能过剩导致激烈内卷。二是政府对地方保护主义及非正常补贴的整治,通过建设全国统一大市场,让市场机制发挥更大作用,促使企业减产、破产和去产。
问
18.特朗普上台后的贸易保护措施如何影响企业投资和市场预期?
答
特朗普上台后推行贸易保护,对各国加征关税,导致在4-5月份时中美两国互相加税,严重影响了企业的经营环境,尤其是出口企业。面对高度不确定性的宏观形势,企业选择压低产能、加快库存消化,因此出现了大宗商品暴跌和PPI创历史低点的现象。但现在中美关系缓和,企业的预期有所改变,开始补库存,这成为近期商品价格上涨和经济数据好转的动力之一。
问
19.当前经济复苏过程中还有哪些关键因素?
答
除了库存周期的转变外,还有政策支持和地方债的持续发行。同时,反内卷政策(供给侧改革2.0)也在积极推进,涉及行政、市场和经济手段相结合,影响范围更广。此外,必要的基建投资也在进行,例如雅江水电站项目的批准,体现了双管齐下策略。这些因素共同作用,有望缓解过剩产能问题,并为经济复苏提供信心。
问
20.对于未来经济走势和资产配置有何判断?
答
预计七月份PPI将显著好转,且随着库存调整和政策加码,经济体感将逐渐改善。大类资产走势符合复苏期特征,商品市场和股市上涨,债券市场震荡偏弱。判断六月份可能是本轮周期的低点,如果外需不出现大幅下滑,后续行情可能波澜壮阔。同时,关注美国特朗普提出的财政政策调整方案及其对美国经济和全球经济的影响,包括关税政策、减税措施以及对全球贸易格局的影响。
问
21.在投资中如何平衡长久期和短久期之间的关系?您对未来投资机会的看法是什么?
答
投资的关键在于处理投资的久期配置与个人期望值之间的平衡。我们提倡在长久期和短久期之间寻找一个平衡点,既能够把握长期的投资机会,又能结合当下的市场动态进行操作。我们认为未来以来周期将至,长久期视角下中国的资产具有投资价值。而从短期角度看,当前是一个长短结合的最佳时机,既能发掘长期机遇,又能利用当下的资金流动。
问
22.投资的未来方向主要是什么?
答
我们坚信科技是中国的未来,也是投资的未来。尤其在人工智能快速发展的背景下,机器人,尤其是人形机器人,是一个重要的投资方向。
问
23.为什么认为人形机器人是一个值得关注的投资领域?除了人形机器人外,还有哪些领域展现出快速增长的潜力?
答
2024年被视为人形机器人的元年,随着供给侧条件的成熟、人力成本上升、人口老龄化等因素影响,以及科技本身的推动,人形机器人行业正在迅速发展。目前已有多个企业在这一领域取得突破,并预计未来将在更多领域广泛应用。无人城市物流解决方案、仓储履约(尤其是AMR阶段)、服务类领域(如酒店、餐饮、家政、养老等数字化转型)以及医疗领域都展现出巨大的增长潜力。此外,AI技术正在帮助加速科学研究和发现,特别是在材料研究和药物研发方面,体现出反摩尔定律与摩尔定律结合下的强大应用价值。
问
24.您如何看待香港市场对于投资机器人领域的优势?
答
香港股票市场的上市规则支持高精特新企业上市,具有高效的融资效率。例如协作机器人领域的月江,在香港上市后取得了许多进展,包括发布人形机器人、进行窑操作等,这表明香港市场为投资机器人领域提供了有利条件。
问
25.AI在药物研发方面具体是如何应用的,以及它带来的经济效益如何?AI药物研发有哪些成功案例及其商业价值表现?
答
AI在药物研发领域的应用能够将原本4到6年的研发周期压缩近一半。例如,在材料科学领域,AI研究能够显著降低研发成本并提高下游产业的影响。据图表数据显示,AI在药物研发领域的增速非常快,预计到2028年将有超过60%以上的增速,并且具有很强的盈利能力,这是目前最受关注的投资选项之一。阿斯利康在其AI药物研发平台上研发的小分子筛选药物被收购,首付款达1亿美元,潜在销售收入接近50亿美元。另一家公司金泰在上市后也签署了类似的订单,首付款同样是1亿美元,后续有数十亿美金的里程碑和销售里程碑奖励,这显示了AI药物研发市场增长迅速且能即时产生高收入。
问
26.为何在讨论科技投资的同时,还要关注消费市场?如何借鉴历史经验来把握中国消费市场的投资机会?
答
尽管科技领域增速快、盈利能力强,但消费市场体量庞大,在经济转型期增速放缓,因此结构性变化具有很强的穿透力。通过提及胖东来零售业的成功改造以及消费者对性价比商品的需求不变等现象,强调了在消费市场中寻找结构性变化和新业态的重要性。采用“时光机”原理,即回顾其他国家过去出现过的成功案例(如日本优衣库、唐吉诃德和美国沃尔玛、加多宝等),结合中国市场的特点和消费者需求,研究消费者对性价比商品的本质需求,以及企业如何通过运营保障业态盈利能力。
问
27.稳定币的发展现状及其对未来的影响如何?
答
稳定币作为一种金融创新,在欧洲、美国和香港等地已得到立法认可,市场份额主要由法币抵押型USDT和USDC占据。随着应用场景拓展至支付、价值储存和链上可投资资产规模增长,预测未来几年稳定币规模将大幅增加,对科技、消费和贸易产生深远影响。
问
28.近期投资机会方面,周期性行业表现如何?
答
当前处于周期回升阶段,以光伏行业为例,政策调控下多晶硅价格稳定,但期货价格已显著上涨,光伏玻璃产量下降,煤炭价格也出现较大幅度上涨。这意味着周期性行业正经历猛烈的价格波动,作为专业投资人应把握住周期转换过程中的投资机会,并根据市场情况调整投资组合配置。
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管理人简介:

康曼德资本

康曼德资本于2013年7月在深圳前海合作区注册成立,是首批获得由中国基金业协会颁发私募机构登记证书的机构之。自成立以来,秉承“明道、守法、顺势、优术”的经营理念,着力打造一个汇聚海内外金融业尖端特种兵式人才的平台,致力于为客户提供综合资产管理服务。投资经理丁楹是首位百亿公募基金经理,从事投资管理工作超30年,对宏观经济有长期跟踪研究积累,对价值投资有深刻理解和敏锐洞察。
公司在系统化价值投资的框架下,多维度自上而下优选行业,并与自下而上精选个股深度融合、均衡配置。公司的投资策略为基本面+量化,以基本面深度研究为主,辅以量化策略验证,同时灵活运用量化衍生品对冲工具,对抗市场下行风险,为高净值客户提供长期稳健的资本管理服务。

主讲简介:

丁楹

深圳市康曼德资本管理有限公司创始人、董事长。历任中信证券交易部经理、总经理助理;长盛基金总经理助理、投资管理部总监;中信基金投资总监、副总经理;中信建投证券交易部总经理等职。丁楹先生为中欧工商管理学院工商管理硕士、东北大学工商管理学院管理工程与科学方向博士。已通过从业资格考试,从事投资管理工作超过28年。个人曾直接管理超过100 亿元资产,在国内外机构和个人投资者中拥有广泛的影响力和号召力。

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