发布于2025-07-21 19:54718次播放

创金看市丨市场冷热不均，如何驾驭“慢牛”？

主讲人：肖伊莎

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对话核心围绕“反内卷”政策的提出及其对中国市场的影响，强调了政策从学术概念转变为国家关注点的过程，分析了内卷式竞争的表现及与2016年供给侧改革的对比。讨论指出当前政策面临的挑战，包括行业性质差异和实施难度，对政策效果持谨慎态度。同时，回顾了上周市场表现，指出创业板指的显著上涨和慢牛趋势，建议投资者保持底仓长期配置，适度追求弹性收益，关注美债投资机会。整体评估了反内卷政策的复杂性及其对市场和经济的潜在影响，提出在当前环境下合理的投资策略建议。

关键词

市场情况

创业板指

北证50

深成指

红利

中证红利

慢牛

通信

医药生物

汽车

国防电子

计算机

银行

煤炭

流动性

港股

恒生科技

美股

纳指

财富效应

章节

00:05:41
上周市场回顾与热点分析
上周市场连续第四周上涨，多数宽基指数录得涨幅，创业板指表现突出，一个月内上涨11个点，与万得微盘指数涨幅相同。大盘蓝筹相对滞涨，小盘成长风格表现更佳。行业方面，通信、医药生物、汽车、国防电子计算机等成长板块涨幅居前，而银行、煤炭等传统稳定板块则表现落后。成交额方面，上周平均成交额约为1.5万亿，与前一周相近，未出现明显放量。长期来看，市场结构健康，建议投资者合理配置资金，兼顾稳定与弹性。
00:10:13
债市现状分析：短端下行动力多，长端窄幅波动
一年期国债利率持续下行至1.34%，突破1.35%关口，而十年期国债相对稳定，债市整体呈现窄幅波动。短端市场可能因流动性影响或美国降息预期而出现下行动力，但长端受国家政策影响，下行空间有限，整体风险较小，为较好的配置时机。
00:11:52
港股与美股市场动态及投资机会分析
上周港股吸引了超过200亿资金流入，较前一周翻倍，尤其恒生科技表现突出，上涨5.5%，恒指亦上涨近3%。港股因其分子端和分母端表现优于A股，全年维度上展现出更高的投资价值。全球市场方面，香港成为亚太地区表现最佳的市场，受到美国流动性预期提振的影响。美股方面，尽管市场持续担忧高估值，三大指数仍维持上涨态势，其中纳斯达克指数提供较高弹性投资机会。美债收益率上行，十年期美债收益率回到4.4%，一年期则回到4%，对于未持有美债的投资者，当前票息具有吸引力，但需关注汇率及潜在风险。美联储内部出现降息预期分歧，为美债投资带来博弈空间。
00:15:36
中国股市的政策导向与投资机会分析
对话深入讨论了美联储内部的分歧以及其对全球市场的影响，特别是对中国A股市场的影响。分析指出，由于国家政策明确不再刺激房地产市场，居民资产可能更多流向金融市场，尤其是股市，以寻求财富效应。政策强调稳定股市和预期，为A股市场提供了底部支撑，同时基本面预期处于低位，任何利好政策都可能刺激市场。因此，A股市场被看作是一个向下有底、向上无顶的环境，配置价值提升，定投或适当配置A股市场被视为合理策略。
00:19:07
反内卷行情：市场热点与持续性探讨
讨论了近期市场热点集中在建筑材料、建筑装饰、钢铁等反内卷相关行业，分析了这轮反内卷行情与之前的不同之处，以及新能源行业上涨对投资者的影响和是否值得上车的问题。此外，还简要提及了关于投资纳斯达克的讨论。
00:21:35
中国反内卷政策的演进及其影响
自去年7月政治局会议首次提出防止内卷式的恶性竞争以来，中国对内卷现象的关注与整治力度逐步升级。随后，在去年底的中央经济工作会议和今年两会期间，整治内卷式竞争的提法更加严厉，表明国家准备采取行动。今年7月1日，中央财经委第六次会议上，习近平总书记强调依法依规治理企业的低价无序竞争，虽未直接提及“内卷”，但明确了整治方向。央媒随后发表评论文章，明确了内卷式竞争不仅存在于企业层面的低价、同质化及营销宣传竞争，也存在于政府端的不公平政策、盲目上马新兴产业以及保护本地市场的行为。与以往相比，本轮反内卷涉及的行业范围更广，但预计政策实施力度和效果可能不及2016年的那一轮。
00:26:56
本轮去产能与反内卷：行业差异与政策挑战的深入探讨
本次讨论深入分析了当前去产能与反内卷政策面临的挑战，特别是与上一轮相比，本轮涉及的行业如光伏、锂电池、新能源车以及电商平台等，具有更高的产品差异化和心智生产力，使得去产能工作更为复杂。求实报提出了三点整治内卷的措施：供需两侧协同发力、规范政府行为和强化行业自律，但实际操作中，这些措施面临着长期性和实施难度的挑战，尤其是需求侧的刺激和行业自律的实现，需要更深层次的政策设计和市场机制的完善。
00:31:44
回顾与分析中国去产能政策及其经济影响
对话深入探讨了中国上一轮去产能政策的背景，即PPI连续45个月为负，以及此政策在2015年至2020年期间如何成为十三五计划的主基调。讨论强调了去产能政策对制造业企业盈利的影响，以及市场对新一轮去产能政策的预期和热情。同时，分析了上一轮去产能政策的成功之处，包括对地产行业和上游供给行业的积极影响，以及这些成功如何形成了市场对类似政策再次实施的高期待。最后，提出了对当前时代背景下的去产能政策是否仍能取得同样成效的疑问。
00:36:26
供给侧改革对煤炭、钢铁等行业的影响及股价反弹
上一轮供给侧改革在煤炭、钢铁、水泥等行业产生了显著效果，这些行业从亏损迅速转为盈利，盈利增速显著，如煤炭行业从亏损54亿到盈利327亿，钢铁行业从亏损562亿到盈利152亿。这些行业股价也随之大幅反弹，如钢铁行业上涨接近40%，煤炭行业上涨30%，水泥行业上涨接近80%，化工行业上涨接近30%。这表明去产能政策能快速改善行业盈利状况并带动股价上涨。然而，问题在于当前一轮改革是否能复制上一轮的奇迹，以及股价是否会有同样表现。市场不会简单重复历史，投资者需谨慎避免成为新一波韭菜。
00:39:20
2015-2016年房地产市场奇迹的宏观背景分析
分析指出，2015至2016年间房地产市场的奇迹主要归功于当时极为宽松的货币条件，包括央行在2015年进行了十次降息，以及居民尚未过度加杠杆的状况。此外，M1货币供应量的迅速增长和房地产政策的放松也显著推动了楼市的繁荣。然而，当前环境下，货币宽松空间有限，居民和地方政府的加杠杆空间减少，导致刺激需求变得困难，房地产市场的推动力也因此减弱。
00:43:45
反内卷政策：过剩原因、宏观环境与行业性质的转变
本轮反内卷政策与以往不同，主要体现在过剩的原因、宏观环境和行业性质三方面。过剩的原因更多是由于需求萎缩而非供给过度增加，尤其在钢铁、水泥等传统行业并未出现大规模扩产的情况下更为明显。同时，宏观环境显示居民、企业和地方政府的债务负担已重，信用扩张空间有限，中央财政成为唯一可能的扩张力量，但其扩张力度仅符合预期，未有超预期的财政刺激。此外，行业性质的变化也是一大关键，以往主要针对落后产能的国企，而现在则需要考虑更复杂的行业结构和环保等因素。
00:47:12
高新技术产业过剩与去产能难题的深度探讨
对话深入讨论了当前高新技术产业如光伏、新能源车、锂电池等领域的产能过剩问题，指出仅依赖行政命令去产能在民营经济为主的行业中难以实现，行业自律亦难以达成，尤其是对于吸纳大量就业的民企，去产能可能引发严重的民生问题。因此，本轮去产能、反内卷的难度远超以往，市场难以重现以往的上涨趋势。
00:49:57
理性看待反内卷：行业盈利与市场出清的不确定性
对话强调了股价上涨的根本原因在于行业利润的扭亏为盈，但当前环境下，行业盈利转正困难重重，且伴随小企业大量倒闭可能引发的民生问题。短期内，市场情绪推动的行情可能带来股价上涨，但这种上涨缺乏持续性。中长期来看，反内卷需要财政加码、需求复苏和市场自然出清等多重配合，而这一过程充满不确定性。因此，对于反内卷主题下的投资，建议保持理性，不宜过度追逐。
00:52:48
探讨股市加仓、定投策略及稳定币前景
讨论了股市加仓与定投策略的利弊，强调了定投在心理压力和市场波动中的优势。同时，深入探讨了稳定币，尤其是香港稳定币的前景，分析了其在中国金融战略中的角色及与美元稳定币的竞争关系。
00:57:35
特朗普与鲍威尔就美联储降息问题的博弈
讨论集中在特朗普政府与美联储主席鲍威尔之间的紧张关系，特别是关于降息以减少美国债务利息支出的问题。特朗普希望通过降息来节流，减少美国国债的利息支出，从而有更多的资金用于补贴、减税或其他社会政策。然而，鲍威尔并未如特朗普所愿降息，导致特朗普试图通过指责鲍威尔在装修美联储大厦过程中的职务犯罪来施压。美国的总统无权随意解雇美联储主席，因为美联储是一个独立的机构。
01:01:01
美联储内部矛盾加剧：鲍威尔任期将满，继任者争议与降息预期
随着鲍威尔任期临近结束，美联储内部开始出现不同的声音，特别是有关降息的讨论。潜在的接任者沃勒公开反对鲍威尔的政策，主张在七月份降息，理由是就业数据放缓和通胀风险有限。这一举动可能受到人事和政治博弈的影响，同时也反映了美联储内部对降息支持的增加，与市场预期九月份降息形成对比。随着美联储内部矛盾的加剧，这可能影响到美债市场的博弈。
01:06:15
美联储降息预期对美债配置机会的影响及市场策略
市场预期美联储可能提前降息，导致美债利率预期下降，这为美债配置提供了良好机会，有望带来资本利得收益。虽然美联储对国内市场的影响力在减弱，但其降息仍可能为我们带来降息空间和全球流动性提振，对市场产生积极影响。对于能长期持有美债的投资者而言，美债的性价比正在提升，值得关注和配置。

问

1.上周市场整体情况如何？全球市场上周的表现如何？

答

上周市场连续四周周评上涨，今天更是创新高。整体情况非常好，除了北证50略有回调外，其余所有宽基指数均录得上涨，其中创业板指涨幅最大，在过去一个月内涨幅与万得微盘指数相当，表现出较强的上涨势头。上周亚太地区表现最好，尤其是香港股市，在美国流动性预期提振下，恒生科技和恒指均有不错涨幅。美股方面，三大指数虽涨幅较小，但依然保持强劲，美债收益率有所上行，对于配置美债的投资者而言具有一定吸引力，尤其是当前美联储内部出现较大分歧，可能导致降息预期增强，为美债投资提供了机会。

问

2.创业板指的表现如何？红利类指数的情况如何？

答

创业板指在过去一个月内涨幅最多，从6月18号到7月18号涨了11个点，与万得微盘指数持平。这显示出创业板指在情绪回暖后表现强劲，成为领涨的先锋指数。红利类指数如中证红利略有回调，但整体影响不大。红利指数更多体现为长期底仓配置价值，在市场情绪回暖或有其他主题刺激时，可能会面临滞涨或资金流出的风险，但大盘整体仍保持稳健向上趋势。

问

3.上证指数与深成指的表现有何差异？

答

上周上证指数相较于深成指涨幅稍缓，大盘蓝筹股相对滞涨，而小盘成长风格表现更好。深成指上涨了两个点，上证指数则涨势相对较慢。

问

4.上周行业涨幅情况怎样？

答

上周涨幅较好的主要是偏成长板块，如通信（涨近八个点）、医药生物、汽车、国防电子和计算机等。而银行、煤炭等传统稳定板块则因成长板块上涨而出现资金流出，建议投资者采取稳健结构，长期配置在高分红领域如银行、公共事业等，并利用部分资金追求热点弹性。

问

5.债市方面表现如何？

答

债市中一年期国债下行至1.34，十年期国债相对稳定，债市整体呈现窄幅波动。短端可能会因流动性影响阶段性下行，但长端下行空间有限。目前债市表现平稳，对于投资者而言，配置债市可以获得资本利得，同时风险较小。

问

6.港股市场的表现和投资机会如何？

答

上周港股表现强劲，恒生科技和恒指涨幅较大，港股全年维度上优于A股，尤其对于追求弹性的投资者来说是较好的选择。港股分子端和分母端都具备优势，受益于美联储降息以及科技、创新药等行业的良好盈利预期。

问

7.924开始政策中，国家是如何通过股市来实现财富效应的？

答

国家在强调政策时，明确表示要鼓励居民在股市中进行投资以获取收益，因为由于房地产市场的刺激已不再是一个选项，所以资金若不进入楼市，则会转向金融市场，特别是股市。国家已经表态会稳定股市和预期，确保市场不会大幅下跌，从而吸引投资者入场。

问

8.对于当前A股市场的配置价值有何看法？

答

我们认为A股市场目前呈现出向下有支撑，向上无明显顶点的环境，因此其配置价值正在提升。如果有政策利好或市场情绪波动，例如房地产相关的小作文或反内卷政策，都有可能刺激市场风险偏好和流动性，使得配置A股市场相对安全。

问

9.反内卷行情是否与之前类似，以及这一轮行情能持续多久？

答

反内卷话题近期再度成为热点，与之前相比，现在市场上的讨论更热烈，且一些行业如新能源已经开始有所上涨。然而，这一轮行情是否能像上一轮那样持续较长时间，或者具体能持续多久，还需要深入探讨和分析。

问

10.反内卷政策从何时开始提出，并且有何变化？

答

反内卷的概念首次在去年7月30日的政治局会议上提出，要求防止内卷式的恶性竞争。随后在去年底的中央经济工作会议上，政策升级为综合整治内卷式竞争，并在今年7月1号的中央财经委第六次会议上，习近平总书记再次强调依法依规治理企业的低价无序竞争，这标志着反内卷政策的持续推进。

问

11.反内卷政策涉及哪些行业，与上一轮有何不同？

答

此次反内卷政策不仅涉及企业层面，还扩展到了政府层面，政府端存在的不公平优惠政策、产能过剩等问题也是关注焦点。与上一轮主要针对上游产能过剩行业不同，这一轮反内卷政策更聚焦于光伏、锂电池、新能源车等新兴产业，这些行业代表了新的生产力和发展方向。

问

12.在电商平台上，上周发生了什么重大事件？

答

上周京东、淘宝和美团这三大巨头因为恶性竞争和内卷问题再次被约谈。

问

13.这次行业去产能与上一轮相比有什么不同之处？

答

上一轮的去产能主要集中在钢铁、水泥等同质化产品行业，而这一次涉及的产品关系更为复杂，如新能源车、电商平台等行业的差异性很大，因此这一轮去产能的难度更大。

问

14.求知报提出了哪些针对内卷整治的措施？

答

求知报提出了三点：一是供需两侧协同发力，不只是供给侧改革，而是需要需求端和供给端共同调整；二是规范政府行为，包括建立全国统一大市场以减少地方政府扶持本地市场的动力；三是强化行业自律，但并未提出具体的行政命令式的政策。

问

15.目前阶段，国家在内卷整治上能做的实质举措有哪些？

答

目前阶段，国家主要强调供需两侧发力和规范政府行为，但在提升有效需求、刺激消费以及强化行业自律等方面缺乏强有力的政策工具。例如，提升需求端发力需要解决消费者没钱、没时间消费的问题，而行业自律在不同企业间很难达成一致。

问

16.上一轮去产能的背景是什么？

答

上一轮去产能的背景是PPI连续45个月为负，这一轮目前则已连续33个月负增长，导致企业盈利持续下滑，收入减少，甚至影响到了民生。

问

17.供给侧改革是在何时提出的，以及其核心内容是什么？

答

供给侧改革在2015年11月中央财经领导小组会议上首次提出，并在当年12月的中央经济工作会议上明确为“三去一降一补”，其中去产能是首要任务。整个十三五期间，供给侧改革作为主基调贯穿始终，特别是在2016年和2017年取得了明显成效。

问

18.上一轮供给侧改革取得了怎样的效果？

答

上一轮供给侧改革效果显著，以煤炭和钢铁行业为例，这些行业在去产能后迅速实现了从亏损到盈利的转变，净利润增速大幅提升，为后续经济复苏和产业升级奠定了基础。

问

19.在去产能政策下，重点行业是如何实现盈利改善并带动股价上涨的？

答

在一年左右的时间里，像水泥、钢铁、化工这样的行业通过去产能政策，迅速实现了盈利改善。例如海螺水泥、万华化学等企业就是典型案例。当这些行业盈利改善后，头部企业和具有竞争优势的企业能够享受到行业整合带来的红利，进而反映到股价上，表现为明显的涨幅。例如，在去产能最激烈的2016年2月至2017年4月期间，钢铁行业股价上涨接近40%，煤炭、水泥和化工行业分别上涨了30%、70%和29%。

问

20.这一轮去产能能否复制上一轮的股市表现奇迹？

答

要回答的是这一轮是否能复制上一轮的股市暴涨奇迹，以及复制后股价是否会有相同的表现。目前市场环境与上一轮存在显著差异，包括货币条件、利率走势、居民加杠杆空间以及宏观背景等方面。上一轮的宽松货币政策和居民加杠杆空间为股市带来了显著的推动力，而当前这些条件已不具备。

问

21.上一轮去产能取得显著成效的原因是什么？

答

上一轮去产能之所以能取得奇迹般的成效，主要得益于当时非常宽松的货币条件和居民端的大幅加杠杆。2015年至2016年期间，央行连续多次降息，货币条件大幅宽松，同时房地产市场的快速发展，尤其是棚改政策带来的货币化安置，激发了居民购房需求，从而带动相关产业链的需求增长，形成需求端与产能过剩的反向拉动。

问

22.当前这一轮反内卷、去产能与上一轮有何不同？

答

当前这一轮产能过剩的原因更多是需求收缩大于供给增量，而非简单的供给过剩。与上一轮相比，这一轮过剩产能并非由于大量新建产能造成，而是由于需求端的突然下滑，尤其是对房地产依赖较大的行业如钢铁、水泥、玻璃等。此外，本轮宏观环境也有所不同，居民、企业和地方政府已无明显加杠杆空间，信用扩张主要依靠中央财政，但其扩张力度有限且节奏符合预期，行业性质也有所变化，更多涉及高新技术产业，如光伏、新能源车等行业，这类民营企业的行政干预难度较大，导致去产能难度增加。

问

23.在当前环境下，行业自律是否难以实现，尤其是在新能源车等行业中？

答

是的，行业自律在很多行业如光伏和新能源车中确实难以实现。因为这些行业中的企业众多，且各企业都希望在竞争中生存下来，甚至通过减产等手段让其他小企业出局以获得市场优势。这种情况下，让大部分企业减产或关停小企业并不现实，因为会涉及到大量就业和社会民生问题。

问

24.这一轮反内卷、去产能等政策实施起来为何比上一轮更难？

答

主要原因在于这次涉及到的民企吸纳了大量就业，若强制关停部分企业，则会造成大量人员失业，这对民生是一个巨大挑战。此外，与上一轮不同，本轮反内卷所需配合的因素更多，如财政加码、需求复苏等，而这些因素实现起来难度较大，且市场自然出清过程比强制出清慢很多，因此这一轮的改革难度显著增加。

问

25.对于当前股市行情，尤其是反内卷主题下的行情，您怎么看？

答

短期内，由于基本面约束淡化，市场情绪可能推动封片类板块出现上涨。然而，中长期来看，反内卷需要多方面的配合才能有效进行，包括财政加码和需求复苏，这些条件的达成存在较大不确定性。而且，市场自然出清所需时间较长，所以不建议过度追逐反内卷主题下的行情，应理性看待。