发布于2025-07-17 18:55775次播放

嗑基事务所丨成长股能否引领下半年行情？

主讲人：小仙女；寸思敏

创金合信基金

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思明老师深入分析了当前市场趋势，强调中报业绩预告期对投资方向的指导作用，指出市场对业绩兑现行业给予高溢价，尤其是AI链，特别是北美AI链的中报业绩超预期。他提出关注2027年北美云厂商的资本开支和算力情况，以及出口链的长期趋势。对于业绩不佳但已见底的行业，他认为未来前景乐观。思明老师分享了对气候变化和碳中和基金的管理策略，强调自下而上选择估值合理的优秀资产。他介绍了其投资逻辑，即通过价值成长策略，以合理价格买入中期好资产，实现稳定的长周期收益率。此外，思明老师提出了中周期牛市的观点，认为A股市场处于结构性低估品种的长期潜力阶段，看好成长风格在下半年的持续领跑。

关键词

中周期牛市

思明老师

上海财经大学

昭正

创建核心基金

沪指

3500点

牛市

估值

流动性

基本面

EPS

成长风格

中报业绩

AI链

业绩兑现

价值投资

AI算力链

27年

算力

章节

00:04:40
创金核心基金经理思明谈市场趋势及基金策略
在直播中，一位毕业于上海财经大学、现任创金核心基金经理的思明老师，分享了她对当前市场趋势的见解。她曾担任汽车行业高级分析师，后专注于气候变化责任投资及碳中和基金的管理。针对近期沪指多次触及3500点，思明老师分析了这是否预示着牛市的开始，并探讨了未来市场走向，指出当前点位可能是起点而非高点。
00:06:02
中周期牛市预期与当前市场行情分析
对话中讨论了对于整个指数和后续行情的观点，强调了当前市场处于一个中周期的牛市阶段。分析基于两个主要观点：一是许多公司的估值已充分消化到历史中低位，二是资本市场流动性宽松，上市公司盈利已触底并等待复苏。同时，也讨论了短期市场表现，指出尽管上证指数已突破3500点，但扣除权重行业后，整个市场的估值依然偏低，因此结构性行情具有较大空间。长期来看，市场行情被持续看好。
00:09:22
中短期市场分析与长期牛市展望
市场在中短期内并未被高估，核心资产和成长个股仍适合长期布局。短期内建议在情绪低点买入，采取理性投资策略，预期市场呈震荡上行趋势，长期则看好牛市行情，更偏好结构化低估品种。
00:10:22
中周期视角下的价值成长投资策略详解
在本次直播中，讨论了中周期视角在价值成长投资中的应用。中周期被定义为3到5年的时间维度，这一视角避免了对短期波动的过度关注以及对长期稳定资产的过分依赖。投资策略着重于预测公司3到5年后的成长性、定价和估值，以此为基础进行价值判断和资产选择，寻求成长阶段的上行资产。同时，直播中还分享了投资者对于年轻、情绪稳定的思明老师的积极评价，并邀请观众提出问题进行交流。
00:12:52
流动性宽松与EPS稳定：下半年成长股风格持续领跑预期
新老师分析指出，鉴于当前市场的流动性保持良好且偏宽松状态，加之企业盈利（EPS）处于底部稳定，宏观环境对成长股表现友好。预计下半年成长风格将继续领跑市场，特别是在科技成长和小盘成长股领域。流动性充裕使得市场愿意为长久期的资产定价，反映出对未来的积极预期。此外，从居民大类资产配置的角度看，权益市场在未来将成为重要的资产配置方式，进一步支持成长股的表现。基于此，今年上半年A股市场的表现特征预计将在下半年持续。
00:15:43
中报业绩与AI算力链投资前景解析
本次讨论重点分析了中报业绩对投资方向的指引作用，特别是在AI算力链领域的表现。观察到市场对业绩兑现的行业给予了高溢价，其中北美AI算力链的中报业绩表现突出，超出了市场预期。分析指出，年初对于AI算力的担忧在北美云厂商的资本开支中得到了纠偏，显示出了算力投资的持续性和规模效应。未来投资的关键在于跟踪2027年北美云厂商的资本开支和算力情况，以及关注九月份左右北美大模型的进展，以评估算力需求的持续性。
00:21:25
出口链长期趋势与海外市场需求分析
分析指出，尽管中美贸易摩擦给出口链公司带来压力，但海外尤其是第三世界国家的需求旺盛，为出口链带来了长期增长的趋势。这些国家的发展阶段类似中国过去几十年，出口链公司凭借成熟的制造、研发和产品能力，通过高阶工业产品满足这些地区的需求，实现企业增长。此外，海外市场的竞争格局更佳，门槛较高，要求企业具备应对政治风险、国别风险等能力。具体方向上，资本品的出海和科技制造端的消费品被认为是未来享受出海红利的良好机会。与算力相比，出口链的周期维度更长，持续向上的状态预示着良好的投资机会。
00:24:16
中报梳理：关注业绩见底与周期改善行业
对话重点讨论了中报梳理后的行业观察，特别关注业绩虽差但已见底、且边际改善明显的行业，如建材、航空和稳定资产类，同时对AI和出口链的长期潜力持谨慎乐观态度。
00:27:03
思明老师解析气候变化与碳中和基金的区别
思明老师详细解释了他管理的两个基金——气候变化和碳中和——之间的区别。气候变化基金投资范围更广，覆盖所有行业中在碳的产生和利用过程中效率更高的优秀公司，而碳中和基金则主要集中在制造业和周期行业的6到7个一级行业，投资范围相对更窄。在投资策略上，两者都追求自下而上的估值合理的优秀资产，但气候变化基金会更加分散，碳中和基金则更集中。
00:29:15
长期视角下的黄金投资与市场预期分析
对话深入讨论了从长期视角看待黄金投资的价值，指出尽管历史持仓中包含黄金资产，当前市场对金价上行趋势的预期与黄金股股价调整之间的分歧。分析认为，金价的持续上涨源于全球货币宽松政策，而黄金股的股价则会在金价稳定于高位后得到修复。此外，还提及了黄金股的估值目前处于合理水平，以及合规因素对个人持仓披露的影响。
00:30:58
港股与A股表现差异及未来走势分析
对话讨论了港股与A股表现不一致的原因，指出恒生科技近期涨幅较大，而A股正在补涨。分析了两个市场在盈利端和估值端的不同，强调港股受全球流动性影响更大。展望未来，随着美联储降息，预计港股流动性将改善，顺周期资产中港股可能有更大空间，而成长类资产则在A股有更多的机会。
00:35:30
碳酸锂价格底部及新能源电池投资分析
碳酸锂价格近期出现触底反弹，预计中短期底部在45000至5万区间，需时间消化以恢复供需平衡。长期看，稳定的需求和供给端的约束预示价格上涨趋势。股票市场方面，龙头公司估值已消化至低估区间，具有投资价值，尤其关注具有成长性金属布局的上市公司。
00:40:24
光伏行业反内卷与新能源、碳中和的前景探讨
讨论了光伏行业当前的亏损状况及其反内卷措施，分析了光伏反内卷与固态电池对新能源和碳中和的潜在利好。同时，提到了汽车、钢铁、快递等行业反内卷的成效与进展，指出政策强制力在实现行业良性竞争中的作用。
00:46:35
供给侧改革的历史回顾与行业自发调整的探讨
对话围绕供给侧改革的历史回顾展开，重点讨论了从2014年提出到2017年商品价格显著上涨的改革进程及其对钢铁股等特定行业的影响。同时，讨论了行业自发调整与政策推动之间的差异，指出轻资产行业更容易实现反内卷，而重资产行业则因退出成本高、产能调整周期长而需要更长时间来体现效果。此外，还探讨了行业商品属性、资产属性、产能进出难度以及资产周转率等因素对调整速度的影响，并对机器人行业与汽车行业的市场空间进行了对比分析，强调机器人行业具有更高的天花板和更大的市场潜力。
00:50:37
机器人产业化前景与投资策略深度解析
长期看好机器人产业化的巨大市场空间，重点关注北美龙头企业的创新产品，特别是具有深度思考与模型泛化能力的机器人。短期投资策略应跟踪关键拐点，如GM3机器人发布情况，以判断产品是否达到行业转折点。国内AI进展和有自动驾驶基础的公司有望推动机器人天花板提升，同时，中国在硬件端的成熟制造能力也为产业化提供支持。行业待突破的关键在于优质产品和智能化大脑的出现，一旦实现，产业化进程将加速，带来指数级增长机会。投资建议为逢低布局，等待类似19年电动车行业的爆发点。
00:55:09
国内与北美机器人产业的发展与投资机会对比
对话讨论了国内与北美在机器人产业，尤其是具备核心思考和交互能力的机器人产品的发展状况与投资机会。强调了产品不仅在于数量，更在于其智能和交互能力。通过对比电动车行业的发展，分析了如果北美或国内率先推出具有代表性的机器人产品，对产业链和投资策略的影响。同时，提出了两种可能的投资思路：一是投资北美的大厂产业链，利用国内优秀的制造环节；二是如果国内机器人产品领先，可投资本体厂，关注其模型能力和消费品属性。最终，两种情况下的投资策略和关注点有所不同，需要根据产业进展和市场选择灵活调整。
00:59:17
思明老师分析白酒板块投资策略及市场趋势
思明老师讨论了白酒板块是否属于业绩困境反转的顺周期行业，并提出了针对不同投资者预期收益率和风险承受能力的投资建议，包括左侧布局龙头公司和右侧选择弹性更大的二线公司。同时，他强调了白酒行业的强顺周期属性及当前基本面正在加速见底的过程，建议投资者关注中秋动销情况以判断行业状态。
01:01:42
思明老师的价值成长投资策略详解
思明老师介绍了其管理的气候变化与碳中和产品的投资策略，强调价值成长，即在合理或偏低的价格买入中期优质资产，追求长期稳定收益。其组合分为三类资产：底仓为独立低估的个股，中间层为周期底部的成长股，顶层为产业成长阶段的早期投资，尤其关注0到1阶段的行业，如机器人领域，以实现稳定的长周期收益率。
01:04:36
碳中和基金投资策略与价值判断详解
在本次直播中，讨论了碳中和基金的投资目标和策略，强调了投资决策基于公司内在价值与市场估值的对比。如果公司估值合理或被低估，将长期持有；反之，若出现严重泡沫化，则会选择卖出。投资周期的长短被视为投资结果而非决定因素，核心在于追求资产价值的回归。此外，鼓励听众关注并深入了解相关气候变化与碳中和投资产品，以便做出符合个人投资理念的决策。

问

1.思明老师将如何描述当前A股市场的行情？

答

我们判断当前是一个中周期的牛市，这个观点从去年到今年一直保持不变。主要基于两个原因：一是从21年10月到去年9月24日之前，A股市场经历了近三年的熊市，期间估值得到充分消化，处于历史中低位；二是资本市场流动性较为宽松，上市公司盈利触底并进入稳定复苏状态。

问

2.思明老师是何时加入创建核心基金的？目前担任什么职务？

答

思明老师在2021年进入创建核心基金，并从2023年4月29日开始接任气候变化责任投资基金，2024年10月25日接任碳中和基金，目前在管两只基金。

问

3.对于指数绝对值站上3500点是否预示着牛市开启，以及短期市场如何解读？

答

指数虽然突破3500点，但结合结构分析，扣除权重行业如银行后，万德全A指数水位仍较低，因此指数点位并不高，结构性行情具备较大空间。长期看，我们非常看好持续性的牛市；短期则难以判断，建议在情绪偏低时逢低布局，理性投资，做好长期持有准备。

问

4.中周期的概念是什么？

答

在投资框架中，我们倾向于按中周期（3到5年）看待公司属性。这是因为我们的投资风格偏重价值成长，既不长期持有稳定资产，也不会过多关注短期波动因素。我们基于对公司未来3到5年成长性、定价和估值的判断来贴现确定其价值。

问

5.下半年成长风格是否将继续领先？

答

我们预计成长风格将继续表现突出。理由是当前市场流动性较好且偏宽松，EPS企业盈利已触底稳定，这对成长股较为友好。此外，居民大类资产配置正发生变化，权益市场成为重要投资方向，流动性充裕和对未来可能性的相信将有利于成长风格的延续。

问

6.在中报业绩预告期，思明老师能否根据已公开的数据，为下半年投资提供一些提示或方向？

答

好的，从最近市场的讨论和分析来看，今年业绩兑现的行业受到了投资者的极高关注，并获得了溢价。在中报业绩方面，我们梳理了全A各行业的数据，发现可持续的几个脉络中，AI链（尤其是北美AI链）的中报业绩表现非常突出，超出了市场预期。

问

7.对于业绩较差但已见底的行业，有何看法？

答

尽管某些行业当前业绩不佳，但我们关注的是其估值与基本面的匹配程度，即EPS处于底部且估值下跌时。在梳理中报后，我们发现部分顺周期行业有所改善，如建材类资产（如水泥）和航空业，它们在国内价格企稳、成本控制及出海等因素影响下，盈利状况有所好转。另外，一些稳定资产类行业，如垃圾焚烧等公用事业领域，也由于政府支持和收入稳定性，业绩较为稳健，是值得关注的投资方向。

问

8.年初时关于北美AI算力投资逻辑存在什么疑虑，后来又是如何得到纠偏的？

答

年初时，市场对于北美AI算力投资逻辑存在担忧，认为更高效清算力的模型可能会减少对算力的需求，尤其是训练端。然而，在5月初的五一假期期间，北美主要云厂商的资本开支并未减少，反而持续加大投入，这表明北美算力的逻辑发生变化，他们倾向于通过重度投资算力来支持业务发展。这一变化与二季度的良好业绩相吻合。

问

9.AI链业绩超预期的原因是什么？对未来有何展望？

答

AI链业绩超预期主要源于收入快速增长带来的净利率和ROE的快速提升。对于未来展望，我们关注两点：一是2026年北美云厂商的需求指引，这对于判断当前行情是高点还是上升趋势中的中断至关重要；二是从九月份到四季度，观察北美大模型的进展，如果下一代模型表现出色并引发多模态指数级增长，将对算力需求产生持续影响。

问

10.出口链业绩为何良好，以及如何看待未来发展趋势？

答

出口链业绩良好主要因为海外景气度尤其是第三世界国家的需求强劲，而国内虽面临一定压力，但出口链公司借助成熟的制造、研发和产品能力成功出海，享受不同经济周期带来的红利。展望未来，随着第三世界国家的发展阶段类似我国80年代至00年代的经济大发展时期，出口链公司有望通过输出高阶工业产品实现持续增长。此外，资本品出海和科技制造端消费品出海是两个值得关注的方向。

问

11.思明老师，您现在在管的两个产品，气候变化和碳中和，能否说明一下气候变化基金主要投资新能源方面的一些标的吗？

答

气候变化基金是全市场基金，会在各个行业中寻找在碳产生和利用过程中效率更高、对环境有保护作用的优秀公司进行投资。投资范围相对多元化。

问

12.碳中和基金的投资范围是什么样的呢？

答

碳中和基金主要集中在制造业及部分周期行业，投资范围相对狭窄，主要集中在高端制造领域。

问

13.两个基金的投资策略有何不同？

答

在投资策略上，两者均寻找自下而上的估值合理优秀资产，但气候变化基金投资更为分散，而碳中和基金投资更集中。

问

14.思明老师的产品里是否会投资黄金？

答

历史持仓周期内确实购买过黄金资产。长期来看，认为金价将持续上行，受全球货币宽松影响。目前黄金股估值处于合理水平，预计股价会有修复空间。

问

15.恒生科技指数和港股为何最近不跟随A股走势？

答

主要原因是港股和A股在资产价格、涨幅以及流动性等方面有不同的表现。近期港股涨幅较大，而A股呈现补涨状态。长远看，港股更容易受到全球宏观流动性变化的影响，且龙头公司的抗经济周期能力较强，估值也相对便宜，未来有机会表现更好。同时，成长类资产在A股中可能有更多的机会。

问

16.对碳酸锂价格走势及投资性价比的看法如何？

答

根据产业链跟踪和供需平衡分析，认为碳酸锂价格已触底反弹，短期底部可能在45000到50000元/吨之间，并将在底部横盘一段时间以出清格局。长期来看，价格会根据下游新能源车景气度和供需情况变化。

问

17.对于碳酸锂价格的走势，您认为中期和长期会如何变化？

答

中期来看，碳酸锂价格在底部需要时间周期来消耗现有库存并使供给端得到约束。全球需求方面，尽管电动车在部分市场如欧洲、国内以及美国存在稳定需求，但美国市场的前景由于美丽法案等因素尚不明朗。储能端的新兴需求也对碳酸锂有支撑作用。因此，我们认为中期碳酸锂价格将通过时间消化而逐渐企稳并可能迎来上涨周期。

问

18.近期碳酸锂价格反弹的主要原因是什么？

答

近期碳酸锂价格反弹主要基于两个原因：一是国内新能源车市场需求强劲，6月和7月份的数据表现良好；二是市场传闻江西一带的锂矿政策可能会趋严，导致市场对未来两个月可能出现减产信号，尽管实际跟踪发现这个概率相对较小。

问

19.对于碳酸锂股票的投资有何看法？

答

相较于碳酸锂商品价格，我们认为碳酸锂股票的估值更具吸引力。许多龙头公司的估值已经下降至7-8万人民币/吨碳酸锂对应10-15倍PE的区间，对于成长性金属而言属于低估水平，因此股票见底可能会更快，且随着产量变化和成长性金属布局，碳酸锂股票值得投资者关注。

问

20.光伏行业反内卷现象以及其对新能源和碳中和的影响如何？

答

光伏行业当前面临严重的亏损和现金流压力，出现“反内卷”号召。这主要是由于过去几年行业赚取暴利后，面对价格激烈竞争，尤其是与海外销售比价压力，若不能有效解决，则会对整个行业造成伤害。政策端希望通过恢复良性竞争来解决这一问题，预计行业将经历一个自发性减产周期以实现盈利中枢恢复，若年底前未能改善，政策层面可能会采取更强有力措施进行干预。

问

21.在多个行业反内卷的过程中，哪些行业可能较快见到成效？

答

反内卷效果显现的行业包括汽车、钢铁和快递业。其中，汽车行业终端价格战已有所缓和，政策倡导下价格折扣收窄；钢铁行业则因集中度较高，更容易形成类似石油产业联盟的组织约束；快递行业同样因集中度高，能够较快实现自发性反内卷效果。而光伏、钢铁等需要政策强约束的行业，一旦政策执行力度加大，其效果也将更为明显。

问

22.在投资重资产行业时，什么标准会影响其退出和重新投入的灵活性？

答

在投资重资产行业时，主要考虑几个标准。首先，商品属性很重要，如果产品面向C端且改变过程不费力，比如汽车价格，可通过终端折扣等方式灵活调整。其次，资产的产能进入退出难度也是一个关键因素，例如玻璃行业，从点火到满产需要六个月，退出同样耗时较长，因此企业主对于这类资产的进出会更为审慎。再者，资产周转率也是一个重要指标，周转率快意味着资产更轻，进出更为便捷。

问

23.长期看好哪个行业，并认为其市场空间有多大？

答

长期看好机器人行业，认为其市场空间远大于汽车行业。全球汽车销量约为1亿辆，而电动车作为对油车的替代，并未创造太多新需求；相比之下，机器人行业通过创造新需求来发展，有望成为一个比汽车行业更大的市场，但同时技术难度也相对更高。

问

24.中短期内应关注哪些指标来判断机器人行业的拐点？机器人行业何时能够实现产业化突破？

答

中短期跟踪的关键在于寻找产业早期的拐点性变化，例如电动车行业的model 3时刻。对于机器人产品创新，重点关注北美龙头企业的进展，因为真正能商业化应用的机器人需具备模型泛化能力和深度思考能力，能够广泛应用于各个领域。行业现在等待的是好的产品和“大脑”。一旦出现好的产品，尤其是具备思考、对话和交互能力的产品，产业化复制过程将非常迅速，指数级的增长是可能发生的。

问

25.国内机器人行业的发展情况如何？

答

国内机器人行业也在积极推进，一方面AI大模型的进步对于决定机器人天花板至关重要，看好具备自动驾驶背景的大厂和车企在这一领域的发展；另一方面，硬件端已相对成熟，中国制造业在机器人产业链中具备强大的批量生产和降本能力。

问

26.当前行情是否有持续性？

答

行情将呈现波折中向上的过程，若出现如GM3般超预期的好产品，将带来持续性的景气爆发。建议投资者在此期间逢低布局，等待拐点出现并形成二阶导陡峭的过程。

问

27.国内和北美在机器人领域谁先实现重大突破的可能性更大？

答

目前观察，北美在AI算力和机器人领域可能进展更快，但国内也有公司在大模型和执行端取得显著进步，尤其大厂和车企的参与使得国内也有领先的可能性。无论北美还是国内先实现重大突破，中国产业链都将从中受益，只是投资方向和重点有所不同。

问

28.如果我们投产业链，投资策略是怎样的？

答

如果我们投产业链，我们会采用景气度投资思维，关注产业进展、下单情况以及市场份额来计算具体投资空间。一种方式是基于景气度布局，跟踪产业链动态并根据需求情况下单；另一种方式则更多投资于本体厂，关注其模型能力、消费品能力和不同类型的机器人受欢迎程度，以此判断投资节奏。

问

29.接下来买哪个板块比较好？白酒是否属于业绩困境反转的第三类投资方向？

答

是否购买白酒作为困境反转板块，需要看投资者具体购买的是白酒基金、个股还是ETF，因为不同类型的投资对象有不同的属性。目前白酒行业具有较强的顺周期属性，基本面仍在加速见底，中秋动销情况将是一个关键观察点。如果白酒行业能够成功见底，那么它是值得关注的投资标的。

问

30.对于白酒的投资策略，龙头公司和二线公司的选择有何不同？

答

如果追求稳健预期收益，可以选择左侧布局龙头白酒公司，因为它们通常有重置成本价值，股价会领先于基本面修复；若寻求更高预期收益率且能承受风险，可等待行业基本面更清晰时再进行右侧布局，选择二线或弹性更大的公司。

问

31.思明老师如何看待选股逻辑？

答

思明老师强调自下而上的投资策略，倾向于以合理或偏低的价格买入中期优质资产。产品策略上，注重价值成长，旨在通过分散投资于不同行业、周期属性和成长性的个股，实现稳定的长期收益回报。具体操作上，将组合分为三类资产：底仓是质地良好、估值低估的独立分散行业个股；中间层是周期成长股，在周期底部买入并获取周期反转和公司成长收益；最上层是产业成长股，主要投资于0到1阶段的新兴产业，把握产业趋势早期投资机会。

问

32.碳中和基金标的是否会有所变动？

答

碳中和基金的大体思路遵循刚才提到的框架，根据估值判断进行公司调整。对于短期暴涨导致估值过高或明显泡沫化的公司，会选择卖出；而对于长期持有且内在价值高于股价的公司，则会继续持有。因此，时间持有周期是根据价值判断的结果而非固定持有期限。