发布于2025-06-13 15:00655次播放

港股主动管理的Alpha机遇在哪里？

主讲人：龚海刚 | 丹羿投资

丹羿投资

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丹羿投资的龚总在路演中深入探讨了中国房地产市场、消费信心、投资策略及特定行业与公司的投资案例。上海二手房市场的波动反映了资产价格持续下降对消费信心的影响，投资者转向新型消费领域如潮流玩具、古法黄金等寻找‘阿尔法’收益。以新能源市场和制造业为例，强调在行业趋势中寻找不可回避的标的，如比亚迪和宁德时代的领导地位，以及通过美团案例展示如何在市场悲观时抓住机会。分享了一个中概股投资案例，涉及一家曾遭遇丑闻但后展现强大恢复力和增长潜力的公司，预计其二次上市后估值有望翻倍。丹羿投资在行业下行周期中扩充了投研团队，产品持仓结构集中配置大型软件互联网公司和消费类公司，同时均衡配置困境反转行业和上游资源板块，强调价值与成长的平衡，采用“好赛道、好公司、好价格”的投资原则。龚总指出，港股在全球范围内具有高性价比，是投资重点。

关键词

港股

主动管理

阿尔法机遇

丹羿投资

龚海刚

路演

投资理念

均衡一号

净值表现

估值修复

绝对收益

创新药

高股息投资

成长股投资

好赛道

好公司

好价格

三年一倍

投资策略

市值空间

章节

00:00:03
丹羿投资龚总：港股主动管理的阿尔法机遇解析
本次路演由丹羿投资龚总主讲，主题为港股主动管理的阿尔法机遇。龚总介绍了丹羿投资的背景，强调了公司成立十年来的历程及核心团队的扩充，特别是资深研究员的加入，平均从业经验超过八年。龚总本人拥有多年投资经验，从实业出身，到一级和二级市场的投资，具备复合背景，注重从中长期角度进行资产配置。路演中，龚总分享了其投资理念，并强调了公司在大制造板块的研究覆盖，以及在周期和上游领域的补充研究。
00:05:43
均衡一号基金：港股投资策略与净值表现回顾
均衡一号基金自成立以来，主要依靠对港股市场的主动出击和精准配置实现了良好的净值增长。成立初期，受益于924脉冲行情及适度的仓位调整，产品净值迅速提升。随着港股市场的结构性行情，基金管理者逐步加大了仓位，尤其在港股方向进行了重仓配置。今年以来，虽然沪深300指数震荡，但港股市场的超额收益推动了均衡一号净值在4月和2月达到约1.5。即使面临美国关税影响，基金通过良好的风险管理控制了回撤，并通过精选大型软件互联网公司和消费类公司的策略，实现了与恒生科技指数相比更好的表现。在均衡配置方面，除了集中投资部分，还选择了国防军工、医药生物和房地产等困境反转行业，以及上游资源板块，形成了产品整体的框架和逻辑。目前，港股和中概股的持仓比例接近80%，A股持仓约为10%，主要集中于300和688等公司，体现了均衡配置和适度行业分散的投资策略。
00:12:23
深度价值与成长投资理念及策略详解
投资经理详细阐述了其投资框架与理念，强调在资产荒背景下，高股息投资的显著收益，但个人更聚焦于具有一定安全边际的成长型投资，兼顾价值与成长，注重估值与成长的匹配度。通过深入分析好赛道、好公司、好价格的机遇，提出在不同市场阶段和认知水平下的仓位配置策略，包括标准仓、观察仓和右侧加仓，以实现投资组合的弹性和确定性。
00:18:36
2025年港股投资策略分析与回顾
这段对话深入探讨了在2025年如何规避行业下行周期的风险，特别是在选择具有良好增长潜力的公司时，目标是实现三年业绩翻倍。讨论中强调了关注公司潜在市场、市场渗透率、市场份额、ASP（平均销售价格）和盈利能力等关键指标的重要性。此外，还特别分析了港股相对于A股的性价比，以及外资持续流出对港股的影响。重点提及了DeepSeek引发的全球对中国科技股的关注度提升，以及由此带来的港股市场量价齐升和资金加速流入的现象，最终总结了近期港股结构性牛市的特点。
00:25:54
2025年港股资金流向与投资策略分析
从2025年的情况看，自去年以来，大量资金持续流入港股，去年全年净流入达到8000亿港币，创下历史新高。截至今年6月11日，港股通净流入已接近7000亿港币，反映出南向资金对港股定价权的不断增强。尽管近期港股流入速度有所减缓，但整体趋势仍然强劲，预计全年净流入将超过1万亿港币。投资策略方面，重点关注具备良好股东回报、稳定竞争格局的核心资产，特别是港股消费、互联网科技及创新型消费领域。此外，困境反转与新兴AI科技领域也被视为重要的投资机会。腾讯等互联网平台公司因估值性价比高和稳定的盈利能力，被视为优质投资标的，同时AI技术的应用有望进一步提升其商业价值。
00:32:13
2025年中期中国互联网、创新药及AI领域的估值与前景分析
在2025年，中国互联网企业的估值相比美国同行存在折价，显示出较高的性价比。创新药领域尽管经历了长期的下跌，但基本面已出现反转，业务进展持续超预期，多个公司创新药收入已超过百亿。AI方面，尽管受到供应链限制，如美国的AI芯片制裁，但行业整体欣欣向荣，港股的垂类AI应用股价表现亮眼，预期下半年到明年，AI将成为重要的成长裂变方向。
00:37:24
2023年消费市场趋势与投资策略探讨
在2023年，消费市场经历了从新兴消费思路的验证到整个社会舆论的高峰，尤其是在房地产市场未见明显回升的情况下，消费信心受到冲击。面对贝塔较弱的市场环境，投资者转向寻找阿尔法机会，集中于能提供情绪价值、满足特定人群刚需、具有高认同度且渗透率较低的新型消费领域。典型例子包括潮流玩具、古法黄金、电子烟等。此外，音乐流媒体和外卖大战催生的咖啡茶饮等新兴消费也受到关注。通过具体案例分析，如新能源市场的比亚迪和电池行业的宁德时代，以及美团在市场波动中的布局策略，展示了在不同阶段如何参与投资以获取收益。
00:45:15
中概股新消费赛道的投资案例分析
分享者讨论了在一个具有成瘾性和高增长潜力的新消费赛道中，对一家曾遭遇创始人造假丑闻但后被资本整顿并恢复盈利能力的中概股公司的投资案例。该公司通过大量增设门店应对竞争，展现了强劲的复苏势头，并因其美股粉单交易状态而存在流动性折价，提供了良好的投资机会。此外，公司有望通过二次上市进一步提升估值，即使没有这一选项，其基本面增长和赛道地位也预示着巨大的成长空间，从100亿成长至300亿乃至2000亿人民币的潜力。分享者强调了提前挖掘和跟踪认知的重要性，以保持在公司经营周期向上的甜蜜期时的持股定力。
00:50:13
2025年投资策略分享：港股A股仓位配置与投资策略详解
在2025年06月13日的路演中，主讲人分享了其投资策略，主要集中在港股、A股和中概股上，其中港股仓位占比70%，中概股18%，A股10%。投资组合中，倾向于持有10到15只股票，包括5个重仓、5个标准仓和几个观察仓，单个重仓股仓位超过10%，标准仓约为5%，观察仓在2-3%。投资策略上，虽集中投资但保持行业均衡分散，涉及有色金属、军工和医药生物等行业，以实现绝对收益。医药生物板块仓位曾一度提升至10%以上，后因交易拥挤度高而回调至5%左右。
00:53:35
2025年股票投资核心指标与行业景气度分析
选股的核心在于行业增长与高景气度，基本面是首要关注点。合理的价位和潜在空间同样重要，需避免价格过高透支未来业绩。具体指标包括ROE、盈利能力、竞争格局及公司战略运营能力等，通过定性和定量分析进行季度跟踪。
00:56:25
2025年医药板块投资前景及策略深度分析
本次分享讨论了医药板块在2025年的投资前景，强调了医药板块作为今年最亮眼板块之一的原因，包括持续的数据超预期和BD金额超预期。虽然短期内可能面临震荡和消化，但长期看好医药板块，尤其是创新药管线的估值定价和大型BD项目的落地。此外，还提到了港股在科网科技、AI科技、创新药和新消费领域的优质公司和更高性价比的估值，以及A股的相对局限。分享最后呼吁投资者关注后续视频回放和路演课件，以及通过私募排排网获取更多产品信息。

问

1.路演的主题是什么？

答

路演的主题为港股主动管理的阿尔法机遇在哪里。

问

2.龚总所在的公司是由谁创办的？公司的投研团队有哪些成员以及他们的背景如何？

答

公司是由之前的公募明星基金经理朱总来创办的。投研团队扩充了多位具有资深经验和复合背景的研究员，包括负责大制造板块研究的龚海刚本人，以及加入公司后补充医药研究方向的王帅总等。所有研究员从业年限超过五年，且平均工作年限接近八年以上，之前有实业或一级投资的经历。

问

3.龚总在公司中的角色是什么？

答

龚总作为研究总监，负责搭建公司的投研团队，并在2021年加入公司。

问

4.均衡一号产品的净值表现情况如何？

答

均衡一号产品自去年8月份成立以来，在非牛市氛围下主动出击，净值增长较快，尤其是在924行情后进行了快速建仓。产品净值在成立初期经历了显著的回撤，但在加仓港股后净值逐渐回升，并在4月份达到新高，尽管A股市场震荡盘整，港股结构性行情明显，产品通过重仓港股获得了超额收益。

问

5.均衡一号产品的持仓结构如何？

答

均衡一号产品采取均衡与集中的配置策略，在结构化行情中抓住了港股阿尔法机会，虽然恒生科技指数尚未完全恢复至前期高点，但产品净值已创历史新高。产品会根据市场行情进行灵活配置，具体持仓结构会在适当时候公布。

问

6.在投资策略上，您主要关注了哪些板块和行业？

答

我们当时基于对港股估值修复和绝对收益价值的看好，以及王帅总的创新药2025年专题展望，集中配置在大型软件互联网公司和消费类公司上，特别是服务业。此外，为了追求均衡配置，还选择了国防军工、医药生物、房地产这三个困境反转行业以及上游资源板块，A股的持仓主要以300和688开头的公司为主，整体均衡配置使得中概股和港股的持仓比例接近80%，A股持仓大约10%左右。

问

7.您的投资框架和理念是什么样的？

答

我的投资框架强调在深度价值投资和成长股投资之间取得平衡，注重企业的安全边际和估值与成长的匹配度。虽然市场整体较弱，但过去几年高股息投资表现出显著收益，尤其是在资产荒的大背景下。不过，作为主观成长股基金经理，我更关注在有一定安全边际下的公司成长投资，注重PEG指标，并结合横向纵向PEPB的比较来精选优质公司进行组合配置。

问

8.如何理解“好赛道、好公司、好价格”这个投资框架？

答

“好赛道、好公司、好价格”是公司创始人朱总提出的成长股投资框架。在实际操作中，好赛道和好公司往往较易识别，但好价格需要前瞻性研究和判断。我们会根据赛道、公司质量和价格的匹配程度，灵活调整投资策略，如在赛道初期或公司被市场低估时采用观察仓配置，随着赛道和认知变化再右侧加仓。同时，会尽量避免在行业下行周期重仓买入，并以三年一倍的业绩增长预期作为选股目标，追求业绩和估值的双击效应。

问

9.价值成长股投资中，如何评判和预判公司的市值空间？

答

我们会关注多个指标，包括潜在市场的规模、当前的渗透率、公司在市场中的份额、ASP（平均销售价格）以及盈利能力等。这些指标基于对后续竞争格局的预测和模拟，最终推算出可能的市值空间来判断投资的赔率和置信度。

问

10.对于当前港股的投资策略有何独特见解？过去一年港股的表现是怎样的？

答

港股投资策略的关注点在于其在全球范围内的性价比极高。尤其在今年，港股相对于A股表现出超额收益，部分板块甚至创历史新高。我们聚焦港股的主要原因是它在全球范围内具有较高的性价比，且在经历了2021年以来外资持续单边流出后，市场正在自我出清，而港股没有国家队托底，这与A股的情况不同。过去一年，港股呈现底部逐步抬升的过程，从二月份至8月份先于A股见底，并在每次底部均有抬升。尤其自今年年初起，受到Deep Tech带来的全球资本对中国科技股的关注度提升影响，港股出现显著上涨行情，量价齐升，南下资金加速流入。

问

11.近期港股的资金流入情况如何？

答

最近几个月，尽管遭遇了外部冲击，但港股的做多意愿愈发强烈，资金流入愈加明显。例如，在四月份逢大跌时单月净流入接近1600亿港币。截至目前，港股通净流入已接近7000亿港币，预计全年将超过1万亿港币净流入。

问

12.南向资金对港股定价权的影响如何？

答

南向资金对于港股的定价权越来越大，尤其是在新消费和创新药领域，很多资产已经由南下资金和内资定价，外资主动型管理基金虽仍有流出，但流出速率减缓。Hatch Fund会随着港股市场行情加仓，目前整体有所加仓港股。

问

13.在港股贝塔行情下，有哪些阿尔法投资机会值得关注？

答

我们关注的核心资产主要包括港股消费、互联网科技和消费类资产，这类资产已展现出较好的股东回报和稳定的竞争格局，同时受益于消费向上的看涨期权或AI科技向上的期权。此外，我们也看好困境反转、叙事重新认知带来的机会，如创新药等。对于成长型投资，主要看好AI科技、AI端侧应用以及引领全球出海的新型消费。

问

14.在当前市场环境下，您认为哪些资产类别是较好的投资选择？对于AI发展趋势的看法如何？

答

我认为在当前环境下，格局稳定且有股东回报、持续增长的公司是最佳资产类别之一。例如，像腾讯这样的企业，其回购行为持续且规模巨大，显示出对股东回报的重视程度越来越高。此外，AI领域也值得关注，特别是那些能够通过充足的流量入口捕捉AI商业变现机会的公司，如腾讯和阿里巴巴，它们在AI方面的投入和变现路径已经得到验证。尽管2、3月份AI板块出现一波行情后有所调整，但我们认为AI将是下半年乃至明年的主线，特别是在美国那边的趋势变化下，从训练模型向推理方向发展。虽然供应链上存在如AI芯片被美国制裁等问题，但港股中部分垂类AI应用表现亮眼。对于AI agent的发展，还需等待端口的明确，可能是自动驾驶、眼镜、AIPC或AI手机等。我们对这个行业保持高度关注，并不会因短期经营波动而放弃。

问

15.对于恒生科技指数成分股以及大型互联网企业的估值情况如何？

答

目前，无论是新消费领域的三姐妹还是大型互联网企业，它们的估值与增速是匹配的，并且相比美国市场，估值略低。这表明中国互联网公司的性价比具有吸引力。

问

16.创新药这一领域是否具备投资价值？

答

创新药领域虽然过去经历了连续四年的高位下跌，但其基本面已经出现困境反转，只是由于原来的估值过高和风偏较低，未得到重新定价。随着业务进展持续超预期，如引进的license in分子中，中国企业贡献了40%，并且一些创新药已产生营业收入甚至超过百亿，因此，在均衡配置中，创新药占据了一定地位。

问

17.对于新兴消费市场的看法及投资策略是什么？

答

新兴消费市场在去年已提供很多投资思路，今年得到了验证。由于房地产下行对消费信心的影响，贝塔效应较弱。因此，在寻找阿尔法时，我们倾向于关注能提供情绪价值、刚需以及消费渗透率较低的新型消费结构，比如潮流玩具、IP联名、古法黄金、电子烟、音乐流媒体和咖啡茶饮等新型消费领域，这些在经济下行周期中尤为稀缺，能创造独特的投资机会。

问

18.在新能源汽车领域，你们选股的核心逻辑是什么？

答

我们的选股逻辑首先关注中国在新能源市场中的绝对领先地位，选择行业趋势中不可回避的核心标的。例如，在整车制造方面，比亚迪是毫无疑问的龙头，电池方面则是宁德时代。我们会通过测算市值空间、分析渗透率等方式来评估这些公司的价值，并基于对行业地位、行业格局以及技术优势（如比亚迪在插电混动技术上的优势）的深入分析进行投资布局。

问

19.对于比亚迪这样的公司，你们是如何进行投资决策的？

答

我们在选定比亚迪这样的核心公司后，会对其市值空间进行定性定量分析，结合专家访谈和后续数据验证，考察其在行业中的份额增长和全球市场的表现。我们曾在2020年左右预见比亚迪有望达到万亿市值，在左侧交易时提前布局，随后随着公司估值波动进行动态调整，从而获取收益。

问

20.美团作为一家有争议的公司，你们如何把握其投资机会？

答

美团因其不断面临激烈的市场竞争而颇具争议，但我们的关注点在于其长远发展、核心竞争力和商业模式，特别是外卖基础设施以及到店、零售等潜在发展空间。在悲观情绪中，我们观察到美团到店业务的经营利润出现止跌回升，便进行了前瞻性布局，后续行业变化又提供了再次上车的机会。我们采用大胆假设、小心求证的季度评估方式对这类资产进行布局。

问

21.能分享一下关于咖啡赛道的投资案例吗？

答

我们去年看好新消费赛道，精选了一家中概股公司进行投资，尽管该公司曾有过造假黑历史，但在赛道转好后积极布局并在2023至2024年间净增加了近8000家门店。观察几个季度后发现其与库迪的竞争趋于稳定，单季度盈利恢复到十亿以上水平，我们判断胜负已分，便进入到了黄金投资周期。这家公司的产品符合中国三四线城市提频次、提人次的消费升级趋势，且具有一定的成瘾性。目前它在美股粉单交易，存在一定的流动性折价，但我们预期其二次上市后或回归港股时，参照现有港股对茶饮类公司的估值，有望实现估值翻倍。即使不考虑二次上市期权，仅凭内生的基本面增长和赛道地位，我们也认为该公司有潜力成长为一家市值达2000亿人民币的企业。

问

22.目前投资组合在港股、A股和商品期货上的仓位是如何分配的，具体持仓数量是多少？

答

我们主要以股票权益类的资金进行主观多头策略投资，不直接参与商品期货交易。在系统性风险出现时，我们会使用股指期货进行对冲。目前港股仓位大约占70%，中概股占18%，A股占10%。在港股方面，我们通过收益互换等方式进行夜盘交易的对冲。持仓数量上，我们会保持在10到15个股票之间，并确保重仓股占比在10个点以上，标准仓5个点左右，观察仓2-3个点左右。

问

23.在持股数量和持仓分散度方面，你们是如何操作的？

答

尽管在行业配置上做到了一定的均衡分散，如在有色金属、军工、医药生物等领域都有布局，但仍然存在一定的集中度。我们构建组合时力求90%以上的仓位由5个重仓股、5个标准仓和少量观察仓组成。选股时，核心指标首先是行业增长潜力和高景气度，同时关注公司的基本面和合理的价格以匹配赔率胜率。

问

24.选股时看重的核心指标是什么？

答

我们最看重的是行业增长和公司业绩的增长潜力，即行业的景气度。在关注基本面的基础上，结合公司所处行业景气周期以及价格与潜在回报（赔率）的关系来决定投资策略。

问

25.具体选股时参考了哪些指标？

答

选股时参考的常规指标包括盈利能力（如ROE）、竞争格局、供给需求状况、过往经营数据、战略运营能力、团队效率等。这些指标通过定性分析和定量模型评估得出，并由研究员定期跟踪和客观评价。