发布于2025-05-15 16:00658次播放

格雷资产年度专访

主讲人：张可兴|格雷资产

格雷资产

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本次对话深入探讨了净资产回报率（ROE）在投资决策中的核心地位，特别是在无负债情况下的直接投资回报反映。对于初创企业，特别是在人工智能、机器人、芯片研发等高成长领域，传统的ROE指标不适用，需采取不同投资策略。对话强调了根据行业特性调整投资策略的重要性，如长期稳定的消费和医药行业适合基于ROE的选股策略，而高增长机会则需适时调整仓位。长期投资优质资产被比作购买房产，强调了长期持有的重要性。北京格雷资产的创始人张可欣分享了其投资哲学、风控体系及产品价值，通过五维选股法精选优质企业，即使在市场极端波动下仍能实现显著收益。此外，还分析了新能源汽车、互联网、白酒等不同行业的投资前景，强调了对投资安全性和确定性的高度重视。

关键词

格雷资产

张可欣

投资哲学

风控体系

核心竞争力

不亏损

确定性

安全

商业模式

护城河

发展空间

管理层

财务

好价格

市场先生

消费降级

生理机能

新能源车

互联网

人工智能

章节

00:00:02
格雷资产创始人张可欣分享投资哲学与核心竞争力
在直播对话中，北京格雷资产的创始人、总经理兼投资总监分享了公司的投资哲学、风控体系及产品独特价值。格雷资产四度蝉联金牛奖，专注于投资卓越企业。创始人强调，资产管理行业充满挑战，历史成绩不代表未来，始终保持敬畏市场的心态。公司的核心竞争力在于对投资安全和确定性的高度重视，长期维度考量投资风险而非仅追求高收益。
00:03:31
公司五维选股法及投资理念详解
公司采用五维选股方法，包括商业模式、护城河、发展空间、管理层和财务方面，从A股、港股和部分美股中严格筛选，股票池动态维持在50个以内。强调好公司与好价格的重要性，但即便如此，也可能面临大幅回撤。公司视股票市场为工具，而非权威，强调利用市场而非被其愚弄。秉持买股票即买企业股权的理念，追求长期投资，而非短期差价。
00:07:05
复杂市场环境下确定性投资策略的实践
在近年复杂的市场环境下，投资策略强调确定性和避免亏损。以排排网代销的产品签到一号为例，通过选择符合公司五维选股法的确定性标的，特别是在市场极端阶段如港股跌破15000点时，加大对互联网和消费领域稳健增长公司的布局。同时，针对人口老龄化、房地产去泡沫化等复杂局面，研究日本90年代后的市场情况，聚焦于医药、消费降级和出口出海等新兴行业赛道。此外，还关注面向年轻人和新零售领域的高速增长机会，如瑞幸咖啡和潮玩盲盒赛道。这些策略使得签到一号产品在指数未大幅上涨的情况下，获得了超过一倍的收益。
00:13:01
2025年：传统消费医药领域投资潜力分析
当前资本市场普遍存在的共识往往是短期风险的预示，特别是经历过高估值泡沫的行业如新能源、高估值的核心资产。因此，投资策略应转向那些被市场嫌弃、低估的传统消费医药领域。以白酒龙头公司为例，其估值已跌至极端位置，市盈率降至十倍左右，股息率达到5到6个点。预计未来5到10年，这些公司可能会实现至少10%的增长。然而，短期内国内消费需求低迷，需要更大力度的政策刺激和人均收入提高。长期来看，共识的热点行业可能面临下跌风险，而被市场忽视的传统行业或将带来新的希望。
00:17:02
白酒行业前景与年轻消费者饮酒习惯变化
讨论了白酒行业在年轻人饮酒习惯变化背景下的前景。尽管年轻人倾向于选择啤酒、鸡尾酒等口感较温和的饮品，但白酒市场仍主要由35岁至60岁的人群支撑，这部分人群在社交和应酬中更倾向于白酒。此外，随着年龄增长，人的味觉对高度酒的刺激更为敏感，这也是年轻人较少饮用白酒的原因之一。尽管白酒的消费量统计存在一定的统计失真，但整体来看，白酒行业依然保持稳定，反映了社会需求的多样性。
00:23:41
从新能源车到互联网：投资策略转变与市场分析
对话中讨论了从新能源车转向互联网投资的策略，分析了新能源车市场竞争激烈、价格敏感性高以及长期不确定性，与互联网行业在政策调整后的市场波动和投资机会。强调了短期机会与长期安全投资原则的平衡，以及五维选股法在决策中的应用。
00:27:32
互联网与人工智能行业前景分析
2025年，互联网行业的上涨主要逻辑源于对人工智能的投入和预期，特别是中国在人工智能领域的发展已经可以与美国媲美。互联网巨头预计将在人工智能方面加大投入，带来未来潜在收益的成长。然而，与传统消费和医药行业相比，互联网公司在未来五到十年的利润和收入预期的难度较大，因此对这些公司的未来业绩和股价的判断也更加复杂。新能源车行业也面临着类似的挑战。
00:29:26
格雷资产风控体系与投资策略详解
格雷资产在做决策时高度重视确定性，其风控体系极其严格，如要求非周期行业的ROE不能低于15%，这可能导致错过一些短期内不达标但高增长的初创企业。投资逻辑着重于长期稳定回报，关注消费、医药等非周期性行业，特别强调安全第一的原则。对于高成长赛道，尽管会考虑小仓位投资，但需确保公司的竞争地位、商业模式和未来回报率具有高度确定性。在不同的行业阶段采用不同策略，注重等待产业格局稳定后再重仓进入，以规避资本市场的波动风险。同时，也会布局新消费等细分赛道，但总原则仍是安全第一。
00:35:46
长期投资理念与合格投资者特质探讨
在张总的领导下，私募基金格雷资产采用中长期投资策略，追求重大机会并等待三五年以获得丰厚回报。该基金面向合格投资者，强调投资者应与基金管理人的理念一致，具备耐心和长期持有的特质。通过类比房地产投资，强调长期持有优质资产的重要性，指出真正的收益来自于长期不动的持有。虽然不能苛求每位投资者都能长期持有，但理念相同和价值观一致的投资者更容易走得更远。
00:39:55
资本市场投资难度加大及应对策略
随着A股和港股通股票数量的大幅增加，投资者面临的选择和风险也显著增加，投资难度较以往大得多。当前世界大国间的博弈加剧，对资本市场造成了一定的压制。此外，房地产下行周期、人口老龄化等问题也增加了投资的复杂性。尽管如此，中国依然存在巨大的投资机会，尤其是从国家政策和微观层面看，许多政策正朝着积极方向发展。投资者不应过度依赖宏观政策进行投资决策，而应更加关注具体投资的公司及其基本面，这是投资成功的关键。
00:45:05
穿越周期的投资策略
在当前经济环境和政策变化下，特别是关税战和消费市场的问题，投资信心受到影响。然而，投资的关键在于选择有竞争力、估值合理、分红稳定和安全的公司。以投资新东方为例，即便不能成为行业领导者，也可以通过投资行业内最优秀的公司来分享其成长。面对房地产和数字货币等不确定性的投资渠道，股权和房地产仍是相对靠谱的选择。
00:50:00
投资中国顶尖企业：长期稳健收益策略
在2025年的直播中，嘉宾分享了关于投资中国最优秀企业的见解，强调了将资金投入现金流良好、具有强大壁垒和护城河的国企，以获取稳定股息和长期增长的观点。嘉宾指出，尽管个人创业有控制权，但与顶尖企业团队相比，个人往往难以匹敌，因此投资优秀企业是一种低风险、高收益的策略。直播鼓励投资者以合理价格投资中国顶尖企业，以实现长期稳健的收益，同时提醒市场存在风险，投资需谨慎。

问

1.能否请张总您分享一下格雷资产的核心竞争力是什么呢？

答

格雷资产的核心竞争力在于我们始终坚持投资的安全和确定性，每一笔投资都从长期维度考量风险和亏损，而非单纯追求高收益。我们有一套五维选股方法，包括商业模式、护城河、发展空间、管理层和财务方面，以此在多个资本市场中筛选出极少数标的进行投资。同时，我们对市场先生的认知是将其作为提供买卖机会的工具，不被市场价格所左右，坚持不亏损和安全性的投资理念。

问

2.在近年比较复杂的市场环境中，如何践行格雷资产的投资理念？

答

在近年极端和分化的市场环境下，我们依然坚守投资原则，以买股票就是买企业的股权为理念，注重确定性和安全性。例如，在排排网代销的产品“签到一号”持仓中，尽管市场整体波动较大，但我们能够灵活应对，既能抓住部分领域如人工智能和新消费领域的机遇，也能避免在核心资产类股票上的长期阴跌，实现了与市场先生的有效互动和投资策略的精准落地。

问

3.在当前震荡的市场环境下，你们的投资策略是如何坚持下来的？

答

我们始终坚持寻找安全、确定性高的投资标的。首先，从公司层面按照我们五维选股法筛选，在股票池内进行投资。在2022年面对港股市场的极端下跌时，我们抓住了机会，加大了对港股互联网和消费类公司的布局，特别是在产品净值增长方面取得了不错的表现。

问

4.在当前复杂的投资环境中，你们是如何借鉴历史经验并找到新的行业赛道的？

答

我们对比了日本90年代后经济泡沫破裂后的市场情况，虽然指数大幅下跌，但仍有大量公司实现了涨幅高达10倍甚至50倍的现象。结合中国和美国当时的状况，我们发现新兴产业如医药、消费降级领域以及出口出海方向可能成为新的机会。因此，在类似环境下，我们选择了面向年轻人及消费降级领域的赛道，积极寻找潜在的黑马和大牛股。

问

5.在新赛道中寻找黑马的同时，您如何看待赛道中的龙头公司？

答

在资本市场中，公认优质的龙头公司通常能在长期获得较好的表现，但短期内可能会因市场共识而积累风险。目前，一些被市场广泛认同的新消费赛道（如新能源、红利股等）已经积累了较强的涨幅，存在一定的短期风险。相反，那些不太被看好或者认为没有机会的传统消费医药领域，经过几年的调整，估值已经处于极端低位，未来可能带来更大的回报空间。

问

6.对于白酒这一行业，尽管您认为其长期前景较好，但近期年轻人饮酒习惯的变化是否会影响该行业的前景？

答

尽管年轻人饮酒习惯的变化可能会影响白酒行业的短期需求，但从长期来看，任何市场形成共识的东西都会有拐点出现。目前白酒龙头公司的估值已经处于较低水平，且未来5到10年内有望实现超过10%的增长。因此，尽管短期面临挑战，但白酒行业仍有可能在绝望中重生，展现出更大的发展潜力。

问

7.白酒行业目前来看，大众和部分机构投资者对其持不看好的态度，主要是因为年轻人不怎么喝白酒。您认为年轻人为什么不太喝白酒呢？白酒市场的存在是因为仅限于这一年龄段的人群吗？

答

年轻人不怎么喝白酒主要是因为白酒口感较为辛辣，从嘴到嗓子甚至肚子都会感到不适。相比啤酒和其他饮料，年轻人更倾向于选择口感更为温和的饮品。此外，白酒的主要消费人群是35岁以上至60岁以下，这一阶段的人群已经有家庭、在工作岗位上具备一定职务和责任感，他们有更多的社会交往需求，白酒成为了他们进行情感传递和应酬的重要媒介。不是的，白酒市场的存在是因为统计数据显示，其主力消费群体集中在上述年龄段。但中国拥有庞大的人口基数，不同人群对酒精饮品的需求多样化，并非所有人都选择只喝啤酒或白酒，只是从整体饮酒量上看，白酒消费量在过去十年间有所下降。

问

8.除了年龄因素外，还有哪些生理机能方面的因素导致年轻人较少喝白酒？

答

随着年龄增长，人的味觉辨识度会逐渐退化，对低度酒如啤酒的口感感知减弱，而白酒因其高度酒精含量，在味觉退化后能更强烈地刺激大脑，因此即使味觉变化，年轻人仍可能因口感原因而不选择白酒。

问

9.白酒消费量统计数据是否准确？

答

统计数据可能存在一定的统计失真和范围限定。按照规模以上企业进行统计，小规模企业不计入内；同时，只有纯粮酿造的白酒企业才能纳入统计，这会导致实际的白酒消费量比统计数据要大。

问

10.您近期清仓新能源车转投互联网的原因是什么？如何看待近期新能源车反弹与互联网行业分化的市场表现？

答

我们在2021年曾以动力电池为主进行投资并取得一定收益，但在年底全部卖出，因该投资对整体净值贡献不大，故未过多分享。对于近期新能源车反弹与互联网行业分化的市场表现，我们并未直接讨论具体观点，但提到公司在不同时间节点根据市场波动调整了对港股互联网公司的布局和仓位。

问

11.对于新能源汽车和新能源动力电池行业，您觉得当前竞争态势如何？

答

目前新能源汽车市场竞争激烈，从高端到低端的价格带都有众多传统汽车厂商和新势力在争夺市场份额。降价成为了各厂商的重要竞争策略，例如零跑汽车通过大幅降价取得了销量提升。尽管短期可能还存在一些机会，但长期来看，这个行业的不确定性较大。

问

12.您如何看待互联网行业的发展前景，特别是港股互联网公司的投资价值？

答

互联网行业近期上涨的主要逻辑在于人工智能技术的发展，尤其是中国Deep Seek等技术的出现，预示着整个行业将经历颠覆性变革，并有望与美国产业相媲美。然而，对于港股互联网公司，由于未来五年或十年间的利润和收入预期难度较大，相比传统消费和医药行业，投资难度和复杂性更高，因此在长期投资上可能不够安全和简单。

问

13.格雷资产在选股时对非周期行业的ROE有何要求？是否因此会错过一些高增长但短期内不达标的公司？

答

格雷资产要求非周期行业的ROE不能低于15%，并且这个标准是基于过去三五年甚至更长时间维度内企业持续稳定的盈利能力。虽然这样的选股逻辑可能会错过一些短期高增长的公司，但我们认为在长期稳定性和可预测性方面，ROE是一个重要的考量指标，尤其是在业务、产品及行业需求变化不大的稳定行业中。

问

14.为什么净资产回报率（ROE）对格雷资产来说如此重要？

答

在没有负债前提下，净资产回报率实质上代表了投资者的回报率。若以市净率等于一的价格买入一只股票，其未来的回报率大致等于该公司的净资产回报率。一个长期保持30%左右净资产回报率的公司，其投资回报率也将相当优秀。因此，看重ROE指标是为了寻找那些具有稳定且优秀盈利能力的投资标的。

问

15.ROE指标是否适用于所有行业，还是有特定适用领域？

答

ROE指标主要适用于那些业务、产品及行业需求在较长时间维度内不会发生很大变化，具有稳定行业属性的领域，如消费、医药（非创新药及医疗服务）、中药、保健品等。对于初创企业，特别是那些处于高增长赛道、短期内无法提供稳定回报的公司，可能并不完全适用ROE作为选股唯一标准。尽管如此，我们仍会在投资决策中灵活运用ROE这一指标，并结合对行业趋势和公司成长潜力的深入分析。

问

16.在投资时，如何权衡风险与回报，以及仓位如何分配？

答

我们在投资时会寻找那些竞争、商业模式及未来回报率相对安全且确定性高的公司进行适当投资，即使回报不是最高的。我们认为无论投资哪个行业或标的，安全第一是关键原则，不应盲目追求高风险以求高收益。对于不同行业和阶段，我们会采取不同的投资策略，倾向于投资最安全、最确定的传统或未来几十年不变的领域，并在其中深挖。同时，也会根据行业特点，在产业格局稳定、竞争对手明显时考虑重仓进入。

问

17.投资格雷资产私募产品的合格投资者应具备什么样的特质？

答

我们理想的情况是投资者能够理解和跟随我们的中长期投资理念和策略，不追求短期热点和短线操作。投资者需有耐心等待并能接受在传统优质公司股价下跌、市盈率低的情况下持有并长期等待价值体现。投资就像购买房产一样，需要找到优质资产并长期持有以获得丰厚回报。因此，投资者应具备一定的长期投资理念和一定的风险承受能力。

问

18.投资者如何购买格雷资产的产品？面对当前资本市场的机会与挑战，您对投资者有何建议？

答

投资者可以通过下载私募排排网APP，联系我们的客户经理，或拨打客户服务热线4006667388来咨询并购买格雷资产的产品。目前资本市场投资难度加大，股票数量众多且质量参差不齐，投资时需要更加谨慎。建议投资者在选择产品时，应关注基金管理人的投资理念和风控体系，并尽量与自身理念一致，保持足够的耐心和长期视角去看待投资。同时，要理性对待市场波动，避免盲目跟风和短期行为。

问

19.在当前阶段，您认为市场的主要困难是什么？

答

目前市场面临的主要困难是世界两大国之间的博弈进入白热化阶段，这导致整个资本市场空间和上涨速度受到一定压制，除非出现明显的胜负方向，否则市场难以有大幅度变化。

问

20.投资人目前在投资方面遇到的主要问题是什么？

答

当前投资人面临的挑战在于，很多人依赖宏观政策自上而下进行投资，尤其是关注股票市场指数走势。在复杂的经济环境下，如人口老龄化、房地产下行周期等因素叠加，使得投资决策变得困难。

问

21.对于未来中国经济和投资机会的看法如何？

答

对中国未来的投资机会持乐观态度，因为从国运、政治局会议和两会的相关政策等方面看，稳经济、提消费、发展科技的措施正积极实施。只要时间与耐心到位，并在某些关键技术如光刻机等领域取得突破，质变可期。